手续费拖累营收表现，利润增速降至7.8%。2023Q1 营收/归母净利润增速分别为-1.5%、7.8%，营收下滑主要是受息差下行以及手续费净收入下滑拖累。利润的驱动因素主要是规模提速和信用减值少提。收入方面：（1）净利息收入同比+1.7%，其中总资产增速提升至11.6%，贷款增速重回10%以上。（2）手续费净收入同比-12.6%，其中财富管理收入受客户投资情绪低迷等影响，同比-13%（其中代理基金同比-12%、代理理财同比-23%、代理信托同比-30%、代理保险同比-7%）；资产管理收入同比+2.65%；银行卡手续费收入同比-6.15%。（3）其他非息收入同比+14.9%。成本方面，成本收入比27.6%；信用减值损失同比-23.7%，主要是非信贷减值损失，信用成本同比下降至1.06%。

    　　规模提速增长，对公制造业、零售小微和消费贷增势亮眼。2023Q1 总资产同比+11.6%，其中贷款同比+10.2%（环比+4.7%），对公制造业、小微和消费贷增长较好带动规模提速。从增量结构来看，对公、零售、票贴分别贡献62%、27%、11%，对公制造业占比稳步提高，地产敞口持续压降；受益于居民消费回暖及策略重视倾斜，零售消费贷和小微贷款同比增速分别达45%、15%，预计二季度后零售占比有望稳步提升。存款方面，存款同比+16.5%。存款结构上，活期存款占比略有下降，主要是受资本市场震荡及客户投资偏好影响，客户增加投资定期存款产品，活期占比有所下降。

    　　息差受重定价影响下行，存款定期化导致负债成本上行。2023Q1 公司净息差2.29%，环比22Q4 单季度-8bp，拆解原因：①资产端收益率环比-2bp，其中贷款环比-5bp，主要受存量重定价及新发生业务收益率下行影响；②负债端成本环比+6bp，其中存款成本环比+4bp，和行业整体趋势一致，主要是受资本市场震荡影响及客户投资偏好影响，活期存款占比下降，但存款成本率仍比肩大行，低成本存款的核心竞争优势显著。

    　　不良生成迎来拐点，前瞻指标向好，对公不良持续下行，零售信用卡和消费贷不良均出现向下拐点。2023Q1 末不良率环比-1bp 至0.95%，关注率环比-9bp，逾期率环比-6bp，新生成不良率降至1.09%。拨备覆盖率环比微降至448%，拨贷比环比-5bp 至4.27%。拆分来看：①对公不良整体下行，其中房地产不良率上行至4.55%（22 年末为3.99%），但生成节奏同比继续放缓；②零售不良生成同比增加，但整体不良率开始下行，信用卡和消费贷不良率均出现向下拐点，随着经济活动企稳基础不断巩固，零售风险有望逐步回落。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 分别至6.03 元、6.79 元，预计2023 年底每股净资产为38.66 元。以2023 年4 月26 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.87 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期