本报告导读：

    招行2023Q1 营收增速和零售资产质量表现超出预期，归母净利润增速符合预期。维持目标价46.07 元，维持增持评级。

    投资要点：

    招行23Q1营收增速和零售资产质量表现超出预期，预计Q2 起财务表现将持续向好。叠加当前银行板块有显著的正向期权价值和潜在β行情，继续重点推荐。调整2023-2025 年净利润增速预测为11.6%、14.4%、13.4%，对应EPS 为5.95 （-0.10）、6.80（-0.11）、7.71 （-0.15）元/股，对应BVPS 为36.90（-0.23） 、41.91 （-0.31） 、48.59（-0.42）元/股。维持目标价46.07 元，对应2023 年1.25 倍PB，维持增持评级。

    23Q1 招行营收预期内同比负增，但1.5%的降幅优于同业，主要是净利息收入和净其他非息收入表现相对较优。生息资产特别是贷款增速提升、以量补价，息差降幅也好于预期。

    23Q1 归母净利润增速为7.8%，符合预期。营收承压下，招行仍秉持审慎拨备原则，贷款减值计提同比增长49.6%，狭义信贷成本较22Q1 上升23bp 至1.04%。但由于买入返售资产减少，对应其他类别信用减值损失冲回，使得23Q1 全口径减值计提同比减少了23.7%。

    资产质量特别是零售贷款表现好于预期。23Q1 不良率下降至0.95%，拨备覆盖率微降2.5pct 至448.3%，不良生成率、关注率、逾期率等前瞻性指标改善幅度可观，分别较22Q4 下降9bp、9bp、6bp。零售贷款及各细项产品的不良率、关注率、逾期率也大多较年初改善。

    风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。