受息差缩窄及资本市场低迷等影响，2022 年招行营收增速仅4.1%，同比回落明显；归母净利润增速达15.1%，主要是由于信用成本下行；加权平均ROE达17.1%，领跑上市银行。招行负债成本及财富管理优势明显，低负债成本造就高息差，2022 年净息差2.40%，尽管同比缩窄但显著高于行业平均；2022年大财富管理收入490.5 亿元，与营收的比值14.3%。受房地产及信用卡质量恶化影响，资产质量有所承压，2023 年或改善。招行为高ROE 的零售标杆银行，当前股息率达5%，我们维持“强烈推荐”评级，目标价44.2-51.6 元/股。

    　　营收增速回落。2022 年营收增速4.1%，同比大幅回落，主要是由于息差明显收窄及财富管理业务低迷导致手续费及佣金净收入增速大幅回落。2022 年归母净利润增速15.1%，处于2015 年以来较高水平，且较3Q22 有所回升，主要是由于信用成本下降。2022 年加权平均ROE 达17.1%，领跑A 股上市银行，2022 年拟现金分红比例33.0%，对应当前股价的股息率达5.0%。

    　　息差有所缩窄。2022 年净息差2.40%，较商业银行平均水平高近50BP，同比则下降8BP。主要是由于近年市场利率下行及LPR 下调，该年生息资产平均收益率同比下降9BP 至3.89%。该年计息负债成本率仅1.61%，预计为A股上市银行最低，优势源于优异的客户基础，活期存款占比高且较稳定。

    　　资产质量略微恶化。截至2022 年末，招行不良贷款率0.96%，关注贷款率1.21%，逾期贷款率1.29%，均同比有所上升。2022 年不良生成率1.15%，同比上升0.2 个百分点，不良生成压力有所上升，主要来自房地产企业及信用卡贷款。2022 年末招行本行口径房地产业不良贷款率3.99%，较上年末上升2.6 个百分点。2023 年资产质量或有所改善。

    　　大财富管理收入有所下行。2022 年招行大财富管理收入491.5 亿元，与营业收入的比值为14.3%。2022 年大财富管理收入有所下滑，主要是资本市场低迷使得基金代销收入锐减，此外信托代销收入大幅下降。随着股市回暖，2023年财富管理收入或将有所改善。年末零售AUM达12.1 万亿，同比增长12.7%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。招行为高ROE 的零售标杆银行，当前股息率达5%，我们维持“强烈推荐”评级，目标价44.2-51.6 元/股。后续股价表现有望受益于美债收益率回落带来北上资金重新净流入、地产销售回暖及财富管理业务改善。

    　　风险提示：金融让利，息差收窄；财富管理发展低于预期等。