事件描述

    　　招商银行发布 2022 年年报，全年营业收入同比增长 4.1%〔前三季度 5.3%），归母净利润同比增长15.1%（前三季度14.2%），年末不良贷款率 0.96%，拨备覆盖率450.79%事件评论

    　　综合业绩：业绩增速稳定，降低拔备以丰补歉。全年收入增速小幅下降，其中利息净收入增速7.0%，增速总体稳定，主要由于四季度净息差企稳。非利息净收入同比下滑0.6%，主要受投资收益同比下滑拖累，同时手续费净收入延续低迷。归母净利润得以加速增长，主要由于拨备覆盖率环比小幅走低，以丰补激保障利润增速和ROE。

    　　资产&负债：零售贷款承压，负债端优势稳固。全年贷款增速8.7%，其中四季度环比仅增长0.9%。其中，对公贷款环比增速4.0%，增长强劲；零售贷款环比下滑0.1%，仅消费贷、小微环比正增长，按揭、信用卡下滑。全年存款增长18.7%，增速创近年新高，四季度环比增长6.3%，同时年末活期存款占比回升 1.9pct至63.0%，负债端优势稳因。

    　　净息差：四季度企稳，存款成本率上升。全年净息差 2.40%，较前三季度下降 1BP，但四季度环比回升1BP，主要由于金融投资收益率回升。2022年存款成本率走高，主要由于活期占比下滑。预计2023年净息差继续收窄，其中一季度受按揭贷款重定价影响明显，同时新发贷款利率仍在走低，但全年预计负债成本率回落，缓解净息差下行压力非息：中收延续低迷，投资收益拖累，全年非利息净收入同比下滑，其中手续费净收入延续低迷，全年同比下滑0.2%，主要财富管理收入同比下滑14.3%，受资本市场持续震荡影响，代销基金、信托收入在高基数下分别同比下滑46.4%、47.2%，四季度非货币公募基金保有规模及理财规模收缩。不过，招商银行财富管理竞争优势依然行业领先，产品货架丰富、AUM结构多元，年末零售AUM余额突破12万亿元。其他非利息收入方面，四季度受债市波动影响，全年投资收益+公允价值变动损益同比下滑18.6%。

    　　资产质量：略有波动，反映房地产&零售风险压力。年末不良率0.96%，环比上行1BP，全年不良新生成率（本行）1.15%，较前三季度上升2BP，年末拨备覆盖率450.79%，环比下降4.88pct，反哺利润。1）房地产：风险继续暴露，年末房地产对公贷款不良率（本行）3.99%，环比上升67BP，四季度总对公贷款不良新生成额43.6亿，预计集中在房地产领域。2）零售：年末零售贷款不良率（本行）0.90%，环比上升7BP，反映疫情影响，其中信用卡不良率4.27%，环比上升10BP，单季不良新生成率4.39%，环比上升25BP，预计2023年一季度仍将反映部分四季度疫情影响，二季度起逐步改善。

    　　投资建议：2022 年房地产风险暴露，同时疫情影响下零售风险也明显上升，对资产质量带来挑战。招商银行以丰补歉，持续消化不良的同时，维持ROE高水平。目荫估值调整充分，2023年估值回升的逻辑是房地产销售企稳、消费复苏。预计2023年营业收入同比增速5.9%、净利润增速 13.0%，目前估值仅 0.93X2023PB，维持“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、经济下行压力持续加大；

    　　2、房地产风险抬升，银行资产质量恶化。