2022 业绩基本符合我们预期

    　　招商银行发布2022 年业绩，公司全年营业收入/归母净利润分别同比增长4.1%/15.1%，4Q22 单季分别同比增长0.1%/18.2%，基本符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　如何触达和服务经济转型升级中最旺盛的客群及其需求？价值银行可能是未来选择。宏观经济、产业结构、科技进步以及监管环境决定了金融行业外部环境和发展机遇：平台、地产等重资本行业需求或已过峰值，新经济发展迎来机遇，巩固零售财富优势之外也需要公司投金资管协同发展；产业数字化转型加速，帮助核心企业和产业整合转型，才能获取信任与合作，银行既是金融机构也是科技输出方；财富管理参与机构纷纷加快买方投顾转型，人、科技与管理要素投入必不可少。这次财报新增了部分表述，比如轻重均衡、科技金融、综合支行试点等，战略目标升级迭代，我们认为，以上反应了高质量发展阶段的招行选择。

    　　4Q22 扩表提速，净息差表现超预期。公司4Q22 总资产/贷款/存款环比增长4.4%/1.0%/ 7.1%；其中个人存款全年同比增长35.7%。息差方面，公司4Q22 净息差为2.37%，环比提升1bp；其中，贷款定价降幅明显收窄，4Q22 贷款收益率4.46%，环比降低2bp，较前两季度13bp/7bp 的降幅已得到改善。公司全年净息差保持韧性（2.40%/-8bp YoY）；4Q22/2022 净利息收入同比增长5.3%/7.0%。

    　　关注经济复苏与低基数效应带来的手续费弹性。截至4Q22 末，公司零售AUM共计12.12 万亿元，全年+12.7%，大财富管理迈上新台阶。营收端，公司4Q22/2022 净手续费收入同比降低1.0%/0.2%；其中，财富管理手续费收入同比降低14.3%/16.9%，主要受资本市场表现欠佳、存款定期化影响；受益于子公司资管规模增长驱动，全年资管手续费同比增长14.8%。我们建议重点关注资本市场的回暖带来的财富中收弹性，以及公司财富管理模式转型升级进度。

    　　债市快速回调促使4Q22 公允价值变动损益承压。公司4Q22 其他非息收入同比降低32.2%，主要受去年11-12 月债市负反馈影响。而年初至今债券利率已得到较快速的修复，我们预计债市的逐步回暖有望驱动金融投资“失而复得”。

    　　资产质量指标组合处于优秀水平，关注不良净生成高点确认及信用成本走势。

    　　4Q22 末，公司贷款不良/关注/逾期率为0.96%/1.21%/1.29%，环比增长1bp/7bp/8bp。在充实的安全垫下（拨备覆盖率450.8%），公司4Q22/全年信用成本为0.46%/0.99%（-27bp/-26bp YoY）。4Q22 对公不良生成率为0.87%，环比持平，资产质量已企稳。零售信用卡/非信用卡4Q22 不良生成率为0.49%/4.37%（+12bp/+14bp）；我们预计零售不良生成高点或在近1-2 个季度的财报确认。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司归母普通股ROE 已超17%，目前0.9x 2023E P/B 仍处于2017 年6 月以来低位，我们重申积极推荐。因公司拨备覆盖率韧性强，我们小幅上调2023E、2024E 净利润1.0%、1.6%至1,540 亿元、1,793 亿元。维持招行-A 目标价58.53元，对应2023E 1.6x P/B、9.6x P/E 及70%上涨空间；维持招行-H 目标价66.03港元，对应2023E 1.6x P/B、9.9x P/E 及65%上涨空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　财富管理及零售信贷恢复不及预期，宏观经济复苏不及预期。