年报综述：1、全年营收同比增3.7%；归母净利润同比增15.1%。净利润同比增速维持自一季度以来的上升趋势，较1-3 季度同比增速提升0.9 个百分点至15.1%，营收同比增速边际放缓，由息收和非息共同影响。2、单季日均净息差环比上行，资产端正向贡献，负债端略有拖累。净利息收入环比+3.1%，生息资产收益率环比上升2 bp 至 3.88%，其中贷款利率小幅下行，主要受定价拖累。计息负债付息率环比上升1bp 至1.62%，存款和同业负债成本提升。存款成本环比上升1bp 至1.55%，由定价和结构共同驱动。3、资产负债增速及结构：存款高增，信贷整体承压。22Q4新增贷款764 亿，较去年同期下降725 亿元，贷款增速仍低于总资产增速，债券投资维持高增速且继续向上。4、存贷款细拆：4 季度实体贷款投放边际回暖；个人存款高增。企业端，定期存款开始向活期存款的回流转化，Q4 企业新增活期存款1418 亿，环比多增3250 亿。Q4 企业新增活期存款1418 亿，环比多增3250 亿。

    　　个人端，活期定期均增长可观，活期多增更为明显。5、 净非息收入同比-1.7%，较1-3 季度增速边际下行。净其他非息收入增速显著拖累，同比下降6.7%，主要是债券投资估值下降、非货币基金投资本期分红增加导致其净值下降及衍生金融工具估值下降。6、资产质量总体稳定，零售不良率环比抬升，政府融资平台不良率大幅压降。不良维度：不良率环比微升1bp 至0.96%。逾期维度：逾期率为1.29%，环比上升8bp，主要是逾期3 个月以内增加所致。拨备维度：拨备覆盖率451%、拨贷比4.32%，整体风险抵补能力依然强健。具体业务资产质量情况：对公不良率下行10bp 至1.23%；零售不良0.90%，小微、按揭、信用卡、消费等业务不良率均有所上升。地方政府融资平台业务不良贷款率仅为0.14%，较上年末大幅下降0.49个点。7、零售条线：高净值、私行客户及其AUM 在高基数基础上维持两位数增长。，零售AUM 突破12 万亿。客群及AUM 方面：零售客户数1.8 亿、同比增速6.2%；零售AUM 12.1 万亿、同比增12.7%；私行客户13.5 万户，同比+10.43%，AUM 3.8万亿，同比+11.7%。7、深化公司客户分层分类服务体系，以投商行一体化服务理念助力实体经济发展，公司客户融资总量（FPA）5.12 万亿元，同比增8.1%。公司进一步做优做强公司金融、投行与金融市场、资产管理业务，深化公司客户分层分类服务体系，满足客户全资产负债表、全生命周期的间接和直接融资需求。

    　　投 资建议：公司当前股价对应2023E、2024E PB 0.93X/0.83X；PE 5.76X/5.28X。

    　　短期看，在2023 年地产、消费、财富管理等板块复苏的预期下，前期招商银行主　　要承压业务将有望迎来回暖。长期看，招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，在零售和财富管理赛道逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。

    　　注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2023-2024 年归母净利润为1524亿和1660 亿（前值为1519 亿和1675 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期