利润增速逐季提升至15%，盈利韧性较强。2022 年全年营收/归母净利润增速分别为4.1%、15.1%，Q4 单季度增速分别为0.1%、18.2%，营收增速受债市波动影响下滑，利润增速逐季提升。业绩的驱动因素主要是规模提速、息差企稳和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+7.0%，其中总资产增速提升至9.6%，Q4 单季度净息差企稳回升1bp。（2）手续费净收入同比-0.2%，其中财富管理收入受金融市场波动、消费低迷等影响，同比-14.3%；资产管理收入同比+14.7%；银行卡手续费收入同比+10.4%。（3）其他非息收入同比-1.9%（Q4 单季度同比-32.2%），主要是债券投资和非货币基金投资公允价值减少。成本方面，成本收入比上升至32.9%；信用减值损失同比-13.2%，主要是金融投资减值少提，带动信用成本同比下降至0.99%。

    　　持续推进大财富管理，零售AUM 超过12 万亿元。2022 年零售AUM 同比+12.7%；零售AUM/总资产提升至120%；资管规模达到4.4 万亿元，同比+2.3%，其中理财规模为2.67 万亿元，同比-4.0%。大财富护城河坚固，零售客户稳步增长。2022 年末零售客户数达1.84 亿户，同比+6.4%；其中金葵花及以上客户数同比+12.8%；私行客户同比+10.4%。从AUM 的角度看，零售、金葵花、私行AUM 分别同比增长12.7%、11.7%、11.7%；户均AUM 稳步提升至6.59 万元，私行户均AUM 提升至2813 万元。

    　　规模提速增长，存款活化率下降。2022 年总资产同比+9.6%，其中贷款同比+8.8%，贷款占生息资产比重下降至59.1%，从信贷分布来看，全年新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献47%、36%、17%，。存款方面，存款同比+18.9%，环比+6.3%，增长强劲，存款占付息负债比重提升至84.6%。Q4 单季度净息差企稳，负债端低成本优势显著。Q4 单季度净息差企稳回升1bp 至2.37%，主要是投资和同业收益回升带动。展望2023 年，Q1 受重定价影响仍有下行压力，后续随信贷需求复苏，息差有望企稳。

    　　不良+关注率上行，拨备降至451%。2022 年末不良率环比+1bp 至0.96%，关注率环比+7bp 至1.21%，逾期率环比+9bp 至1.29%，拨备覆盖率环比降至451%，拨贷比环比降至4.32%。新生成不良和关注主要集中在对公房地产和零售消费信贷。房地产方面，对公房地产不良率继续上升，2022 年末为3.99%（2021 年末为1.39%），四季度主动加大暴露，但不改房地产不良生成总体逐步下行的趋势。消费信贷方面，信用卡不良率和关注率均有所提升，主要系居民还款能力和意愿受到疫情冲击+物理封控影响催收，短期信用卡风险继续承压，预计2023 年随经济企稳+消费复苏，信用卡风险有望逐步回落。

    　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司2023、2024 年EPS 分别至6.15 元、7.00元，预计2023 年底每股净资产为38.91 元。以2023 年3 月24 日收盘价计算，对应2023 年底PB 为0.88 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期