资产稳步扩张，零售存款高增

    　　22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+15.1%、+4.1%、+3.9%，较1-9 月+0.9pct、-1.3pct、-0.3pct。22 年每股派息1.74 元，股息率5.05%（截至2023.3.24）。鉴于资产扩张提速，我们预测23-25 年EPS 6.13/6.99/7.95元，23 年BVPS 预测值37.32 元，A/H 股对应PB0.92/0.93 倍。近5 年（截至3.24）公司A/H 股PB（MRQ）均值为1.59/1.56 倍，公司零售财富战略具备护城河效应，但考虑到息差压力，我们给予A/H 股23 年目标PB1.30/1.25倍，A/H 股目标价为48.51 元/53.69 港币，维持A/H 股买入/增持评级。

    　　资产扩张提速，站上十万亿台阶

    　　12 月末总资产、贷款、存款同比+9.6%、+8.6%、+18.9%，较9 月末+0.7pct、-0.1pct、+0.9pct，截至22 年末招行成为我国首家资产规模超十万亿元的股份行。对公信贷投放发力，Q4 新增贷款均为对公贷款。存款实现量质双优，12 月末存款活期率较9 月末+1.9pct 至63.0%，零售存款同比+35.7%，增速较9 月末+10.1pct，呈现快速增长态势，零售业务核心优势巩固。Q4 单季净息差较Q3 提升1bp 至2.37%，主要受益于资产端收益率企稳，Q4 单季生息资产收益率、计息负债成本率均较Q3 分别+2bp、+1bp。

    　　非息较为承压，资本实力提升

    　　2022 年非息收入同比-0.6%，较1-9 月-2.5pct，中收同比-0.2%，较1-9 月-0.2pct。其中财富管理收入同比-14.3%，较1-9 月-1.2pct，代理保险/理财收入同比+51.3%、+5.6%，而代理基金/信托/证券收入同比受市场波动及主动压降影响负增，分别-46.4%、-47.2%、-29.5%。2022 年末零售、金葵花、私行AUM同比+12.7%、+11.7%、+11.7%，较9 月末-2.6pct、-2.8pct、-2.8pct。

    　　2022 年其他非息收入同比-1.9%，较1-9 月-9.5pct，推测由于22Q4 债市回调导致债券投资收入承压。12 月末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末+0.60pct、+0.83pct 至17.77%、13.68%。

    　　资产质量略有波动，不良认定标准趋严

    　　2022 年末不良率、拨备覆盖率为0.96%、451%，较9 月末+1bp、-5pct，不良率小幅上行。母公司对公、零售不良率较9 月末-13bp、+7bp。对公地产不良率+76bp 至4.08%，主要受部分高负债房地产客户风险暴露影响；此外按揭、信用卡资产质量较为承压。关注率较9 月末+7bp 至1.21%，母公司对公、零售关注率较9 月末-15bp、+16bp。母公司全年不良生成率较Q1-3+2bp 至1.15%，Q4 年化信用成本同比-0.25pct 至0.46%。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。