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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):科技赋能 具备护城河的零售标杆银行

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2023-02-19  查股网机构评级研报

  招商银行三十余年厚积薄发,终成零售标杆银行,在信用卡、财富管理、资产管理(理财)及资产托管等方面具有领头羊地位,在大财富管理领域逐步建立了护城河。依托零售及对公优势,活期存款占比高且稳定,使得近年计息负债成本率为A 股上市银行最低,造就了高息差,盈利能力强劲。2021 年ROE 达17.0%,2023 年财富管理估值溢价或将回归。首次覆盖,给予强烈推荐评级。

      三十余年厚积薄发,终成零售标杆银行。招行是目前资产规模最大的股份行,2022 年末资产规模达10.1 万亿元。招行2004 年开始零售转型,2014 年实施“轻型银行”战略转型,2018 年以来探索数字化时代的3.0 模式,构建大财富管理价值循环链,打造最好财富管理银行。董事会领导下的行长负责制是机制保障,保证了招行管理层及战略的稳定,为零售战略实施的根基。

      深耕零售,多点开花,盈利能力突出。2021 年零售业务税前利润占比达52.4%,年末零售客户达1.76 亿户,居股份行首位。信用卡业务优势突出,2021 年末信用卡流通户数6974 万户,信用卡贷款余额8403 亿元,仅次于建行;该年信用卡收入为867.5 亿元,占营收的26.2%。财富管理业务的王者,2021年末私行AUM 达3.4 万亿元,居国内首位,零售AUM 突破10 万亿;该年大财富管理收入521.3 亿元,占营收的比例接近16%。截至2021 年末,个贷占比52%,存款活期占比66.3%,零售业务优势带来了较低的存款成本及较高的贷款收益率,该年净息差达到2.51%。较高的息差及财富管理优势造就了招行强劲的盈利能力,ROE 达17.0%,领跑同业。

      对公业务及科技优势渐显。一体两翼战略下对公与同业业务并驾齐驱,打造齐全客户体系,对公业务税前利润规模已经位居股份行首位,招行零售强且对公业务亦较强。招行信息科技投入持续增长,2021 年达132.9 亿元,营收占比达4.4%,赋能零售、对公等业务发展,剑指最强金融科技银行。

      投资建议:高ROE 的零售标杆银行,给予“强烈推荐”评级。依靠零售业务,招行实现了“低负债成本-较高的息差-较好的贷款质量-盈利较快增长”的良性循环,ROE 领跑上市银行。招行摆脱了“信贷扩张-资本约束-再融资-新一轮信贷扩张”的路径依赖,轻资本转型卓效显著。我们预测23/24 年净利润同比增长13.7%/14.3%。招行为高ROE 的零售标杆银行,2023 年财富管理估值溢价或回归。首次覆盖,给予强烈推荐评级,目标价47.94-55.31 元。

      风险提示:经济下行超预期,基本面恶化;大财富管理战略变化风险。

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