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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):盈利保持稳健 看好零售复苏

http://www.chaguwang.cn  机构:平安证券股份有限公司  2023-01-16  查股网机构评级研报

  事项:

      招商银行发布2022 年度业绩快报,2022 年全年实现营业收入3448 亿元,同比增长4.1%,实现归母净利润1380 亿元,同比增长15.1%。ROE17.06%,同比上升0.1pct。2022 年末总资产10.14 万亿元,较年初增长9.6%,其中贷款较年初增长8.6%;存款较年初增长18.7%。

      平安观点:

      收入端整体承压,看好零售复苏提振营收。招商银行22 年全年归母净利润同比增长15.1%(vs+14.2%,22Q1-Q3),我们认为在营收承压的背景下,拨备对盈利支撑力度加大为增速进一步提升的主要支撑。在全年息差收窄和非息增长乏力的共同影响下,招行22 年全年营收增速继续放缓,同比增长4.1%(vs+5.3%,22Q1-Q3)。拆分来看,净利息收入同比增长7.0%(vs+7.6%,22Q1-Q3),而非息收入同比减少0.6%(vs+1.9%,22Q1-Q3),我们认为边际下滑主要源自4 季度债券市场较大幅度的波动,此外考虑到22 年资本市场低迷影响,我们判断全年中收增长放缓的最大拖累因素依然是财富管理板块。展望23 年,在疫情防控和地产政策转向下,我们预计招行作为业内最具代表性零售银行将充分受益于零售复苏,并且从长期视角来看,我们认为国内财富管理市场长期向好的趋势并未改变,依旧看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势。

      信贷投放保持稳健,存款亮眼高增。规模方面,22 年末公司总资产较年初增长9.6%(vsYoY+8.9%,22Q3),其中贷款投放较年初增长8.6%(vsYoY+9.0%,22Q3),保持相对平稳,在22 年息差收窄背景下,我们认为招行信贷投放的韧性成为公司净利息收入保持7%平稳增长的有力支撑。负债端表现优异,受到居民储蓄意愿提升的影响,存款整体较年初增长18.7%(vsYoY+17.9%,22Q3),实现了亮眼高增。

      不良率略有抬升,拨备夯实无虞。招行22 年末不良率0.96%(vs0.95%,22Q3),环比抬升1BP,我们预计与4 季度零售端尤其是信用卡不良的持续暴露有关。受22 年疫情与地产风险暴露影响,公司全年资产质量受到一定扰动,但幅度符合预期,同时从绝对水平来看,招行资产质量核心指标表现依然居于行业低位,展望后续我们认为整体压力可控,伴随零售和地产的复苏,公司资产质量将迎来改善通道。拨备方面,22 年拨备覆盖率451%,拨贷比4.32%,较21 年分别下降33pct/10BP,但拨备绝对水平仍位于同业前列,风险抵补能力夯实。

      投资建议:竞争优势稳固,零售复苏支撑龙头估值修复。招行作为业内最具代表性的零售银行,我们认为后续将充分受益于疫情防控和地产政策转向下的零售复苏,22 年以来公司盈利和资产质量方面受到一定扰动,但从长期视角招行的零售竞争优势依然稳固,公司盈利能力始终领先同业,而前瞻性战略布局也成为多年来估值溢价的主要原因。同时我们认为国内财富管理市场长期向好的趋势并未转变,招行作为国内财富管理龙头,着力于打造大财富管理价值循环链的业务模式,未来公司财富管理优势有望不断强化。我们维持原预测,预计公司22-24 年EPS 分别为5.62/6.63/7.64 元,对应盈利增速分别为18.1%/18.1%/15.2%。目前招行股价对应22-24 年PB 分别为1.2x/1.1x/0.9x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2)利率下行导致行业息差收窄超预期。3)房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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