事件描述

    　　招商银行发布2022 年业绩快报，全年营业收入同比增长4.1%（前三季度增速5.3%），归母净利润同比增长15.1%（前三季度增速14.2%），年末不良率0.96%，拨备覆盖率450.79%。

    　　事件评论

    　　盈利能力持续稳定，综合业绩符合预期。全年营业收入降速符合预期，2022 年受净息差持续下行、信贷增速疲弱影响，大中型银行收入增速普遍下行，同时财富管理业务低迷拖累非利息收入。各项收入中，利息净收入增速7.0%，增速小幅下降，主要由于2021 年高基数+2022 年连续降息影响，高基数影响下，预计增速下行趋势将延续至2023Q1。净息差方面，前三季度净息差2.41%，我们预测全年净息差2.41%，其中贷款收益率继续下行，负债端，预计招商银行四季度活期占比有所提升，存款成本率有所下降。预计2023年受贷款利率下行和重定价影响，净息差仍存在下行压力，但幅度趋缓。非利息收入同比下滑0.62%（前三季度增速1.9%），预计手续费净收入持续低迷，投资收益波动拉低增速。净利润加速增长，高于市场预期，但是同时拨备覆盖率环比走低4.88pct，反哺利润。

    　　信贷增长依然承压，负债端优势稳固。宏观环境影响下，2022 年股份行信贷增长总体疲弱，招商银行全年贷款增长8.6%，增速明显弱于往年，但预期充分，其中四季度总贷款环比增速降至0.95%，反映房地产销售和疫情扰动下，居民信贷需求持续低迷，零售增速延续疲弱。展望2023 年，预计招商银行继续保持往年信贷规划，重点配置零售信贷，因此房地产销售、消费复苏等居民信贷需求回暖对其至关重要。全年存款大幅增长18.7%，增速创近年来新高，其中四季度环比增长6.3%，负债端优势持续稳固，虽然资产端配置承压，但四季度招商银行存款回流通常以活期居多，一定程度缓解成本压力。

    　　资产质量波动符合预期。年末不良贷款0.96%，环比提升0.1pct，全年累计上升0.05pct；，预计全年不良新生成率（本行口径）1.13%，与前三季度持平，高于2021 年但低于2020年。资产质量指标小幅波动，反映房地产风险以及疫情影响下零售资产质量波动。房地产风险仍在持续稳定暴露，三季度末房地产对公贷款不良率3.32%（本行口径），环比上升0.37pct，生成金额角度，预计2022Q1 是高点，四季度不良生成额稳定，而风险完全消化仍需要时间。零售风险方面，四季度受疫情影响，信用卡资产质量可能存在波动，且预计2023Q1 仍将滞后反映四季度疫情影响，二季度起逐步改善。年末拨备覆盖率450.79%，环比下降4.88pct，预计为保障利润增速和ROE，并未过多计提信用减值损失。

    　　投资建议：2022 年外部环境压力加大，房地产风险和疫情持续压制银行股估值，招商银行作为高估值股份行，受到的冲击更为明显，同时零售信贷疲弱、财富管理市场持续低迷，2023 年估值回升的逻辑是房地产销售和消费复苏，零售信贷回暖，预计随着经济企稳，市场对于资产质量的担忧也将改善。预计2023 年营业收入增速7.5%，归母净利润增速13.5%，基于2023/01/13 收盘价，对应A 股估值1.06X2023PB，11 月以来估值有所回升，但仍处于历史底部，存在修复空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济持续下行，信贷需求持续低迷。

    　　2、房地产风险持续大规模暴露，资产质量明显恶化。