利润增速逐季向上，韧性十足

    　　公司发布2022 年度业绩快报，22 年营收、归母净利润分别同比增长4.08%、15.08%，增速较22 年前三季度-1.26pct、+0.87pct，年化加权ROE 达17.06%，同比提升10bp。营收分项来看，公司22 年全年利息净收入、非息收入分别同比+7.02%、-0.62%,较22Q1-Q3 下降0.61pct、2.54pct，我们判断非息收入负增长主要是受到22 年资本市场不景气及四季度理财赎回潮拖累。业绩增速上看，按22 年三季报各股份行业绩增速，招行仍排在股份行第二位，且业绩增速逐季向上，更彰显了公司稳健的经营能力和超强的业绩韧性。

    　　疫情防控政策调整，“零售之王”alpha 属性有望增强

    22 年招行贷款同比增长8.64%，Q4 单季同比少增117.7 亿元，同比少增量环比显著收窄。从贷款增量结构看，公司22Q3 末零售贷款同比增长7.32%，增速为公司上市以来最低。其中个人住房贷款同比少增107.25 亿元，占个贷同比少增量的91%。2022 年受疫情等因素影响，居民收入预期转弱，居民加杠杆意愿下降，居民端新增贷款年内连续同比大幅少增。2022 年末疫情防控政策调整，12 月下旬以来多地疫情陆续达峰，居民线下生产生活有望尽快恢复，加之1 月地产需求端政策再传利好，居民消费和购房热情有望被提振。招行作为优秀零售型银行，质价齐优的零售信贷需求增长可期。

    　　资产质量稳居股份行第一宝座，房地产负面因素逐一改善

    22Q4 末公司不良率、拨备覆盖率分别环比+1bp、-4.88pct 至0.96%、450.79%，或与房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款业务影响有关，不过按照22Q3 末各上市银行披露数据，招行资产质量仍稳居股份行第一宝座。

    　　涉房资产质量演变是市场近期对招行的主要关注点之一，也是22 年以来压制招行估值的重要原因，而房地产负面因素正在加速化解之中：一是公司持续收缩涉房风险敞口， 22Q3 末公司表内外涉房敞口分合计环比收窄2.75%，同比下行幅度高达21.15%。二是前三季度公司对公房地产不良贷款生成逐季环比下降， 22Q4 以来房地产利好政策频传， 11 月支持房地产融资“三箭齐发”，监管稳地产态度明确，我们预计房企风险大规模暴露的可能性不大。三是招行的房地产贷款客户和区域分布良好，高信用评级客户贷款余额占比近八成，85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。近日有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，引导优质房企资产负债表回归安全区间，招行的涉房业务风险有望进一步得到缓解。

    　　投资建议：短期波动不改长期成长性，基本面或加速修复

    随着房地产风险逐步出清、疫情影响缓解，公司基本面或加速修复。我们预计公司2023-2024 年归母净利润同比增长16.25%、17.27%，目前公司PB（MRQ）为1.25 倍，给予公司2023 年目标PB 1.5 倍，对应目标价55.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准