招商银行2022 年报业绩快报显示，2022Q4 盈利增长提速，息收入和非息收入增长略缓，不良率有所上升。收入放缓、不良率上升，并不会影响我们对银行业和招行的推荐逻辑，因为对银行推荐逻辑并不来自于过去业绩好，而是经济和政策改善带来行业和公司未来的经营压力减弱。随着房企融资和保交楼政策持续加强，房地产对公司资产质量的压力拐点或逐步显现，管理层影响亦出清，同时一季度后净息差压力或缓解，非息收入亦可能修复。持续看好，首推，核心组合推荐。维持对公司的增持评级。

    支撑评级的要点

    四季度盈利增长提速，收入增速放缓

    公司2022 年实现归母净利润1380 亿元，同比增长15.1%，营业收入3448亿元，同比增长4.1%，加权平均净资产收益率为17.06%，同比增加0.1个百分点。公司2022Q4 单季归母净利润同比增长18.2%，较上季提升2.7个百分点。

    2022Q4 单季度营业收入同比增长0.14%，较上季度下降3.6 个百分点，净利息收入和非息收入均放缓，2022Q4 单季度净利息收入同比增长5.3%，较上季度下降0.8 个百分点，2022Q4 单季度非息收入同比下降10.23%，较上季度下降10 个百分点。

    四季度规模、贷款增速略缓，存款增速略升

    去年四季度总资产同比增9.6%，增速较三季度增速略有放缓；贷款同比增长8.6%，增速也略有放缓；存款同比18.7%，增速略升。

    不良略有上升，拨备基本平稳

    去年四季度不良贷款率0.96%，环比上季度上升3bp；测算不良贷款余额为581 亿元，较上季度增长4.2%；拨备覆盖率450.79%，较上季度下降5个百分点；拨贷比4.33%，较上季基本持平。盈利增速提升，收入增速放缓，拨备和费用等对利润增长贡献或增加，公司绝对信贷拨备水平处同业高位，表外和非贷款拨备水平较高，预计公司总风险防御比例仍高且充分。

    估值

    我们根据公告调整公司盈利预测，2023/2024 年EPS 调整为6.17/7.09 元，目前股价对应2023/2024 年PB 为1.02x/0.86x，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行、疫情反复和房地产危机导致资产质量恶化超预期。