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招商银行(600036)机构评级研报股票分析报告

 
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招商银行(600036):出清拐点或将显现 重申推荐

http://www.chaguwang.cn  机构:中银国际证券股份有限公司  2023-01-15  查股网机构评级研报

招商银行2022 年报业绩快报显示,2022Q4 盈利增长提速,息收入和非息收入增长略缓,不良率有所上升。收入放缓、不良率上升,并不会影响我们对银行业和招行的推荐逻辑,因为对银行推荐逻辑并不来自于过去业绩好,而是经济和政策改善带来行业和公司未来的经营压力减弱。随着房企融资和保交楼政策持续加强,房地产对公司资产质量的压力拐点或逐步显现,管理层影响亦出清,同时一季度后净息差压力或缓解,非息收入亦可能修复。持续看好,首推,核心组合推荐。维持对公司的增持评级。

    支撑评级的要点

    四季度盈利增长提速,收入增速放缓

    公司2022 年实现归母净利润1380 亿元,同比增长15.1%,营业收入3448亿元,同比增长4.1%,加权平均净资产收益率为17.06%,同比增加0.1个百分点。公司2022Q4 单季归母净利润同比增长18.2%,较上季提升2.7个百分点。

    2022Q4 单季度营业收入同比增长0.14%,较上季度下降3.6 个百分点,净利息收入和非息收入均放缓,2022Q4 单季度净利息收入同比增长5.3%,较上季度下降0.8 个百分点,2022Q4 单季度非息收入同比下降10.23%,较上季度下降10 个百分点。

    四季度规模、贷款增速略缓,存款增速略升

    去年四季度总资产同比增9.6%,增速较三季度增速略有放缓;贷款同比增长8.6%,增速也略有放缓;存款同比18.7%,增速略升。

    不良略有上升,拨备基本平稳

    去年四季度不良贷款率0.96%,环比上季度上升3bp;测算不良贷款余额为581 亿元,较上季度增长4.2%;拨备覆盖率450.79%,较上季度下降5个百分点;拨贷比4.33%,较上季基本持平。盈利增速提升,收入增速放缓,拨备和费用等对利润增长贡献或增加,公司绝对信贷拨备水平处同业高位,表外和非贷款拨备水平较高,预计公司总风险防御比例仍高且充分。

    估值

    我们根据公告调整公司盈利预测,2023/2024 年EPS 调整为6.17/7.09 元,目前股价对应2023/2024 年PB 为1.02x/0.86x,维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    经济下行、疫情反复和房地产危机导致资产质量恶化超预期。

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