事件：招商银行公布2022 年业绩快报，2022 年营收增速为4.08%，归母净利润增速为15.08%，业绩实现平稳增长，我们点评如下：

    1）信贷投放速度有所放缓。2022 年四季度，招商银行新增信贷571亿元，同比减少118 亿元，总贷款同比增速为8.64%，较2022Q3 增速下降0.4 个百分点。从新增信贷结构来看，考虑到去年疫情的影响，预计招商银行零售信贷投放仍未恢复至往年同期水平，对信贷增长带来拖累。

    2）预计2022Q4 净息差环比略有改善。我们测算，去年四季度招商银行净息差为2.38%，环比提升2bp。一方面，资产端结构有所优化，每年四季度是招商银行零售信贷投放的旺季，虽然去年四季度较往年同期零售信贷需求偏弱，但环比可能仍在逐步改善，高收益的零售信贷投放略有增加有助于资产端收益率企稳；另一方面，去年四季度债券市场波动，部分理财资金赎回后转移至表内活期存款，驱动招商银行存款成本可能略有下行。但去年四季度净息差同比预计下降10bp，对净利息收入增长带来拖累，去年四季度招商银行净利息收入增速为5.3%，较2022Q3 增速下降0.8 个百分点。

    3）其他非息净收入增速下行，预计受债市波动影响较大。①在2021年四季度的低基数效应下，我们预计2022Q4 招商银行手续费及佣金净收入同比基本持平；②但去年四季度，随着疫情防控政策优化以及房地产政策大幅转向，市场对宏观经济预期从极度悲观转为较为乐观，债券市场出现较大的波动，叠加理财资金赎回的负反馈机制，市场利率上行，我们预计招商银行与债券投资相关的收益同比明显回落对非息收入形成拖累。

    4）资产质量保持稳定。去年四季度末，招商银行不良率为0.96%，环比提升1bp，预计主要是因为去年四季度经济下行压力加大，部分地区封控、以及12 月大范围感染导致居民现金流紧张，招商银行信用卡、消费信贷不良率有所上行。考虑到当前疫情防控政策优化后，居民出行、企业生产逐步恢复至常态，今年零售信贷资产压力将有所减轻。去年四季度末，招行拨备覆盖率为450.79%，保持稳定态势。

    5）ROE 维持17%较高的水平。2022 年招商银行ROE 为17.06%，同比提升0.1 个百分点，维持上市银行较高的盈利水平。

    投资建议：展望2023 年，压制招商银行基本面的负面因素在明显缓解，随着消费复苏、地产政策发力，招商银行零售业务的优势、房地产信用风险的改善将对基本面产生正向驱动。我们预计公司2023 年营收增速为6.29%，利润增速为15.82%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为48.63 元，相当于2023 年1.3XPB。

    风险提示：宏观经济复苏不及预期