事件：招商银行披露2022 年业绩快报，全年实现营收3448 亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润1380 亿元，同比增长15.1%。4Q22 不良率季度环比提升1bp 至0.96%，拨备覆盖率季度环比下降4.9pct 至451%。

    非息收入拖累营收，全年利润增速逐季回升，业绩表现符合预期。（1）2022 年招行营收同比增长4.1%，较9M22 放缓1.2 个百分点；1Q22-4Q22 单季营收均环比负增，其中4Q22 环比下降6.8%，同比仅微增0.1%。我们判断，4Q22 理财破净促使集中赎回、叠加债市扰动公允价值损益科目，或明显冲击非息表现（4Q22 非息净收入同比下降10.2%），拖累营收。需要提示，我们预计这是绝大部分上市银行2022 年报即将反映的共性问题，招行非个例，全行业2022 年营收增速将进一步下行。（2）归母净利润增速稳步上行至15.1%，全年表现显著优于其他股份行。从业绩增长驱动因子来看，预计规模扩张提速、拨备反哺利润加大是两大主要正贡献。总体来看，招行快报基本锚定了上市银行2022 年营收、利润的变化趋势，营收增速放缓短期不可避免但市场也有充分预期，1H23 营收增长或重现向上拐点；对于信用成本低、拨备余量充足的优秀银行，依然能灵活、有效释放利润，推动ROE 回升。招行2022 年ROE 同比提升0.1pct 至17.1%，彰显标杆属性。

    快报聚焦一：存款增长持续超预期，同比大幅多增。4Q22 招行存款同比增长18.7%（3Q22：

    17.9%），增速预计为上市股份行之首；2022 年存款新增1.19 万亿元，同比多增约4700亿元，带动存款占负债比重提升至82%。无论是存款增量还是增速，均创下2015 年以来新高，这既与2022 年市场表现相对低迷促使居民理财回流定期存款有关，也离不开招行长期以来扎实的存款优势，而2023 年经济稳步复苏将驱动招行灵活优化存款结构。

    快报聚焦二：不良季度波动符合预期，或因疫情冲击零售资产质量。4Q22 疫情冲击居民还款意愿和能力，我们判断全行业2022 年11-12 月申请延期还本付息贷款规模也有所反弹，但总体风险完全可控。在此背景下，招行不良率环比微升1bp 不足为怪。针对涉房业务风险，地产宽信用也就是稳银行资产质量，给予招行更充足的风险化解时间，预计房地产贷款不良生成季度环比持续改善，2023 年资产质量压力也将好于2022 年。

    快报聚焦三：信贷需求、尤其是零售信贷，或在2023 年迎来暖春，驱动贷款有效扩张。

    2022 年招行新增贷款4814 亿元，同比少增595 亿元；4Q22 贷款同比增长8.6%（3Q22：

    9%），单季新增贷款571 亿元，同比少增118 亿元，预计主因零售信贷投放低于预期。展望下阶段，1Q23 贷款重定价将对息差带来一次性冲击，我们测算5 年期以上贷款重定价或压制招行1Q23 息差约7bps，但与此同时，判断以对公为主的信贷开门红将以量补价，叠加招行存款成本优势，适度对冲贷款利率下行压力。后续我们更要关注国内经济复苏驱动消费链条修复、扭转信贷需求颓势，零售信贷回暖将有效维稳2Q23 后的息差表现。

    投资分析意见：历经地产风险、疫情冲击的双重考验，招行依然实现利润增速稳步上行、ROE 同比回升，标杆银行地位不变，看好2023 年经济企稳复苏带动零售需求回暖对招行估值的进一步催化，维持买入评级。小幅下调2022 年业绩增速，同时基于资产质量压力进一步缓和，小幅上调2023-2024 年业绩增速，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为15.1%、15.8%、16.6%（原预测为15.4%、15.3%、15.4%，调整信用成本及中收），当前股价对应2023 年1.15 倍PB，维持买入和龙头银行推荐组合。

    风险提示：1）经济复苏低于预期，息差持续承压；2）地产市场需求端改善明显低于预期。