招商银行2022 年归母净利润增长好于预期，韧性较强；营收增长仍然承压。

    数据概览

    招商银行2022 年归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc；营业收入同比+4.1%，增速环比-1.2pc；ROE17.06%，同比+0.1pc。2022 年末贷款总额同比+8.6%， 增速环比-0.4pc； 存款总额同比+18.7%， 增速环比+0.8pc。不良率0.96%，环比+1bp；拨备覆盖率451%，环比-5pc。

    主要观点

    1、利润韧性足。招商银行22A 归母净利润同比+15.1%，增速环比+0.9pc，略优于预期，盈利韧性较强。主要归功于招行既往拨备储备较厚，资产减值损失新增计提压力较小，对利润增长具备较强的支撑能力。

    2、营收仍承压。招商银行22A 营收同比+4.1%，增速环比-1.2pc。22Q4 营收压力点主要来自于非息收入：①手续费收入位于全年低点，Q4 是财富管理传统淡季，叠加债市调整后居民财富产品风险偏好收紧影响，手续费同比跌幅扩大；②其他非息收入受债市调整影响，营收贡献被稀释。此外，贷款有效需求不足、净息差仍处下行区间，利息净收入增长动能未见修复。

    3、不良现波动。招商银行Q4 末不良率0.96%，环比+1bp；拨备覆盖率451%，环比-5pc。主要是信用卡不良生成Q4 有所波动，对不良率水平造成一定压力。

    展望2023 年，预计招商银行的财务表现将呈现Q1 最难、而后逐渐好转的特征。

    主要基于：①利息净收入端，受按揭贷款重定价影响，招商银行23Q1 净息差将承受较大压力，但随着疫后经济的修复及信贷需求的复苏，23 年净息差有望呈现前低后高、逐步回升的走势；②非息收入端，低基数效应及资本市场回暖有望支持财富管理手续费收入的修复；③资产质量端，金融支持地产系列政策的落地及居民现金流的改善，有望大幅缓解不良生成压力。

    盈利预测与估值

    预计招商银行2023、2024 年归母净利润同比增长13.87%、13.75%，对应BPS37.33、42.31 元/股。现价对应2023、2024 年PB 估值分别为 1.06、0.94 倍。疫后经济修复及不良生成压力缓解，有望继续支撑招商银行估值修复，上调目标价至48.53 元/股，对应2023 年PB 1.30 倍，现价空间22%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。