ROE维持在高位。公司前三季度实现营收2648亿元（+5.3%），归母净利润1069亿元（+14.2%）。其中三季度单季实现营收857亿元（+3.7%），归母净利润375亿元（+15.5%）。前三季度年化后ROAE为18.2%，维持在高位。

    积极优化资负结构，净息差降幅环比收窄。9月末存款贷款余额分别是7.09万亿元和5.99万亿元，较年初分别增长11.7%和7.6%。前三季度净息差2.41%，同比下降7bps。其中三季度单季净息差2.36%，较二季度仅下降1bp。资产端，金融机构减费让利实体经济，三季度贷款收益率4.48%，较二季度下降了7bps，但公司积极压缩低收益同业资产，三季度生息资产收益率3.86%，与二季度持平。负债端，三季度存款成本率1.54%，较二季度提升2bps，主要是今年资本市场表现不佳且居民风险偏好降低，公司增加了定期存款以满足居民需求。但公司压缩高成本应付债券，三季度计息负债成本1.61%，与二季度持平。

    财富管理收入下降，但资产管理收入实现较好增长。上半年手续费净收入同比仅增0.02%，主要是财富管理手续费收入256亿元，同比减少13.10%。今年资本市场表现不佳，公司代理基金和代理信托收入同比分别下降46.89%和47.88%。但公司加大了保障类保险产品的供应，代理保险收入同比高增47.8%；另外，代销理财收入同比增15.9%。子公司资管规模增长较好，资产管理手续费同比增长22.3%。前三季度大财富管理收入合计为395亿元（财富+资管+托管），同比下降4.5%。

    不良有所暴露但风险可控；非信贷信用减值计提减少，但进一步加大贷款信用减值计提。期末不良率0.95%，关注率1.14%，逾期率1.21%，较年初分别提升4bps、30bps和19bps。受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款业务影响，不良贷款、关注贷款、逾期贷款余额和占比均较上年末有所增加。但公司不良认定严格且不良率绝对值仍处于较低水平，风险可控。前三季度信用减值计提同比下降10.8%，其中贷款信用减值计提340亿元，同比增加228亿元。非信贷资产减值损失161亿元61，同比减少289亿元。期末拨备覆盖率为456%，较6月末提升1.6个百分点。

    投资建议：疫情等冲击下业绩短期略有承压。但公司核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力。维持2022-2024年净利润1355/1523/1718亿元预测，对应13.0%/12.4%/12.8%的增速782，对应摊薄EPS为5.23/5.89/6.67元，动态PB为0.81x/0.72x/0.64x，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复20w，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；