业绩增速平稳提升，盈利能力依旧强劲

    　　公司22Q1-Q3 营收和归母净利润同比增长5.34%、14.21%，同比增速分别较22H1 下滑0.79pct、提升0.69pct。业绩归因分析来看，生息资产扩张的拉动效应依旧处于较高水平，同时拨备反哺效应边际提升。22Q1-Q3 公司年化加权平均ROE 同比提升0.11pct 至18.22%，较22H1 提升0.15pct。

    　　净息差企稳，信贷投放有的放矢

    　　22Q3 公司净息差达2.36%，环比略微下滑1bp，其中贷款收益率环比下滑7bp。公司合理配置资产，在同业资产收益率边际提升下，22Q3 生息资产收益率环比持平。信贷投放方面，22Q3 末贷款余额同比增长8.97%；其中对公和零售分别同比增长9.15%、7.32%，票据贴现同比增速下滑明显。

    　　具体来看，母行零售贷款中，小微、消费、信用卡、个人住房贷款余额同比增长12.61%、29.46%、6.19%、3.59%；22Q3 个人住房贷款同比少增107.25亿元，占零售同比少增量的91%。对公贷款中制造业和房地产贷款余额同比增长33.65%、下滑3.3%；22Q3 房地产贷款同比少增130.14 亿元，占对公贷款同比少增量的88%，制造业贷款同比多增193.04 亿元，投放强劲。

    　　轻型银行战略深入推进，财富管理业务多点开花受资本市场波动影响，22Q1-Q3 公司代销基金收入和代理证券交易收入同比下滑46.89%、32.74%；同时在持续压缩融资类信托产品影响下，代理信托计划收入同比下滑47.88%。不过公司持续强化多元资产配置能力，代销保险和代销理财收入同比增长47.81%、15.94%，对财富管理收入形成一定支撑。22Q3 末零售AUM 总量逼近12 万亿元，同比增速达15.28%，其中私行AUM 达3.74 万亿元，同比增速为14.56%，均在高基数上实现快速增长。

    　　资产质量继续压实，涉房风险持续化解

    　　22Q3 末公司不良率环比持平为0.95%，关注率和逾期率环比提升13bp、5bp至1.14%、1.21%。22Q1-Q3 母行年化不良生成率为1.13%，较22H1 持平。

    　　细分来看，房地产信用风险继续暴露，母行对公房地产不良率攀升至3.32%。

    　　公司继续收缩涉房风险敞口，22Q3 末公司表外和表内涉房敞口分别环比下滑4.05%、0.72%，合计环比收窄2.75%，同比下行幅度高达21.15%。房地产及零售风险暴露下，公司前瞻性增提贷款信用损失准备，加厚安全垫，22Q3 同比多增提达145 亿元，带动22Q1-Q3 贷款信用减值损失同比增长203%。资产质量压实下，22Q3 末拨备覆盖率环比提升1.61pct 至455.67%。

    　　基本面持续修复，财富管理长期大有可为

    　　短期波动不改公司长期成长性，在后续房地产风险逐步出清、疫情影响边际缓释下，公司基本面或加速修复。我们预计公司2022-2024 年归母净利润同比增长14.23%、16.25%和17.27%。，目前公司PB（MRQ）为0.9 倍，给予公司2023 年目标PB 1.5 倍，对应目标价55.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：零售贷款投放不及预期，零售AUM 增速放缓，信用风险波动