利润增速提升，息差压力缓释

    1-9 月归母净利润、营收、PPOP 同比+14.2%、+5.3%、+3.9%，较H1+0.7pct、-0.8pct、-2.0pct。利润增速提升，资产投放稳健，息差压力缓释，不良率平稳，风险抵御能力强。鉴于公司信用成本较H1 下行，我们预测22-24 年EPS 5.42/6.22/7.15 元（前值5.39/6.15/7.09 元），22 年BVPS 预测值32.92元，A/H 股对应PB 0.83/0.74 倍。近5 年（截至10.28）公司A/H 股PB(MRQ)均值为1.64/1.60 倍，公司零售财富管理战略具备中长期护城河效应，但考虑到信贷需求及行业风险隐忧，我们给予A/H 股22 年目标PB 1.20/1.00倍，A 股目标价由42.74 元下调至39.50 元，H 股目标价由37.39 港币下调至36.03 港币，维持A 股、H 股“买入”、“增持”评级。

    资产投放稳健，存款增速提升

    9 月末总资产、贷款、存款同比+8.9%、+9.0%、+18.0%，较6 月末-0.6pct、-1.4pct、+0.3pct。贷款增速放缓，对公贷款、零售贷款分别同比+9.2%、+7.3%，较6 月末-0.8pct、-0.5pct。存款端零售定期增长较强，前三季度日均存款活期率较H1-0.4pct 至61.8%，定期化趋势持续。Q3 单季净息差较Q2 下降1bp 至2.36%，降幅显著收窄（Q2 较Q1 降14bp）。Q3 生息资产、贷款收益率较Q2 持平、-7bp，资产端收益率平稳主要受益于贷款占比提升、同业资产收益率上行；计息负债、存款成本率较Q2 持平、+2bp。

    中收增速放缓，资本实力提升

    1-9 月中收同比+0.02%，较H1-2.2pct。其中财富管理收入同比-13.1%，较H1-3pct，代理保险/理财收入同比+47.8%、+15.9%，而代理基金/信托同比受市场波动及产品转型影响负增，分别-46.9%、-47.9%。9 月末零售、金葵花、私行AUM 同比+15.3%、+14.4%、+14.6%，较6 月末-2.1pct、-2.0pct、-2.0pct。1-9 月其他非息收入同比+7.6%，较H1+2.7pct。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率较6 月末+0.37pct、+0.53pct 至17.17%、12.85%。

    不良率平稳，信用成本较H1 下行

    9 月末不良率、拨备覆盖率为0.95%、456%，较6 月末持平、+2pct。母公司对公、零售不良率较6 月末+3bp、持平，对公地产不良率+37bp 至3.32%，但不良生成逐季环比下降。关注率较6 月末+13bp 至1.14%，母公司对公、零售关注率较6 月末+25bp、+7bp。1-9 月母公司不良生成率较H1 持平于1.13%。1-9 月年化信用成本较H1-0.2pct 至0.81%；信用减值损失同比-10.9%至501.7 亿元，贷款计提占67.9%、同比+203%，非信贷计提同比-64.2%，由于买入返售规模减少、同业风险降低、表外前期已充分计提。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。