10 月28 日，招行发布2022 年三季度报告，实现营业收入2648.3 亿，YoY+5.3%，归母净利润1069.2 亿，YoY+14.2%。加权平均净资产收益率18.22%。

    盈利增速稳中有升，拨备正贡献增强。招行前三季度营收、归母净利润同比增速分别为5.3%、14.2%，较1H22 分别变动-0.8、0.7pct。拆分盈利同比增速结构，相较1H22，扩表、非息收入拉动作用有所收窄，息差、营业费用负向拖累小幅增加；3Q 单季信用损失同比少提51.7 亿，拨备对盈利增速正贡献提升至5.9pct。

    信贷投放小幅放缓，零售信贷占比提升。截至3Q 末，招行生息资产、贷款、金融投资同比增速分别为8.9%、9.0%、15.1%，增速较上季分别下降0.4、1.2、2.7pct。3Q 单季新增信贷626 亿，零售、对公、票据分别为733 亿、-156 亿元、49 亿，零售贷款投放在整体市场相对疲软背景下明显发力，在股份制同业中表现出色，体现了强大的零售客群经营能力。

    存款维持高增，核心负债获取能力强。截至3Q 末，存款占比较上季提升1.3pct至84.5%，为近年来高位。零售、对公存款分别同比增长25.6%、13.7%，零售存款占总存款的比升至38.9%。期限结构上，在银行业存款定期化呈加剧态势情况下，招行活期存款占比较上季下降2.5pct 至61.1%。

    息差降幅环比收窄至2.41%，4Q 息差有望延续边际改善。招行1-3Q 净息差2.41%，息差降幅边际收窄。考虑到9 月存款挂牌利率调整后，活期存款的即期重定价，叠加招行零售活期占比高，预计4Q 招行息差收窄压力将显著缓解。

    非息收入同比增长1.9%至1027 亿，零售客户基数进一步做大。招行财富管理手续费及佣金收入同比下降。但从整个大财富发展业态看，“大客群”不断拓展，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。我们对未来招行财富管理业务仍较乐观。

    不良率维持在0.95%较低水平，涉房类风险敞口持续压降。截至3Q 末，招行不良贷款率为0.95%，较上季末持平。关注率、逾期率等指标较上季上行，我们认为受房地产风险抬升，疫情对居民收入稳定性冲击，以及零售风险确认趋严等因素影响，招行不良压力确有阶段性小幅提升，但整体资产质量压力可控。

    盈利预测、估值与评级：招行深耕零售业务30 余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性，短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。鉴于前三季度扩表强度及非息收入表现不及此前预期，小幅下调2022 年营收及盈利增速，给予公司2022-2024 年 EPS 预测为 5.51/6.45/7.61 元。当前估值为2015 年以来低点，对长期投资者具有较强吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：如果经济下行压力持续加大，可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。