利润表详析：利润 增长提速。（1）业绩：招商银行前三季度实现营收同比增长5.34%，归母净利润同比增长14.21%，归母净利润增速较上半年有所提升。三季度单季环比来看，业绩增长的正向贡献因素为：规模、拨备计提。（2）息差：2022 年前三季度，招商银行利息净收入同比增长7.63%；净息差2.41%，较上半年下降3bp，主要受生息资产端收益率下行的影响。（3）非息：2022 年前三季度，招商银行实现非息收入同比增长1.92%，其中，净手续费及佣金收入同比增长0.02%，其他净收入同比增长7.64%，主要是招银金租的经营租赁收入增加。

    　　资产负债表详析：存贷款高增，资产负债结构持续优化。（1）资产端：

    　　截至2022 年三季度末，招商银行资产总额较年初增长4.95%，贷款余额较年初增长7.62%。（2）负债端：截至2022 年三季度末，招商银行负债总额较年初增长4.72%，存款余额较年初增长11.71%。

    　　资产质量详析：不良生成明显改善，拨备保持优异水平。（1）不良：截至2022 年三季度末，招商银行不良贷款率0.95%，与年中持平；关注类贷款占比1.14%，较年中上升13bp。但从加回核销后的不良生成率来看，三季度单季年化不良生成率0.36%，较上半年1.34%的水平明显改善，料资产质量无忧。（2）拨备：截至2022 年三季度末，招商银行拨备覆盖率455.67%，较年中提高1.61 个百分点，风险抵补能力继续保持优异水平。

    　　投资建议：通过招商银行三季报来看，招商银行基本面优势仍在。营收稳健增长、利润增长提速；资产质量也显示出明显拐点，尽管不良率与年中持平，但不良生成率已明显改善，料后续资产质量无忧。我们认为前期招商银行股价已充分下调，不良生成拐点将为估值修复提供支撑。

    　　当前股价对应2022/2023/2024 年PB 估值分别为0.82X/0.72X/0.62X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露