事件

    　　10 月28 日，招商银行披露2022 年三季报，9M22 实现营业收入2648.33 亿元，同比增长5.3%（1H22：6.1%）；归母净利润1069.22 亿元，同比增长14.2%（1H22：13.5%），营收、利润符合我们的预期。3Q22 不良率季度环比持平于0.95%，拨备覆盖率季度环比提高1.6pct 至455.7%，资产质量符合我们的预期。

    　　简评

    　　1、三季报利润同比增速进一步提升，延续中报趋势，15%左右的利润增速中枢预计长期可持续。

    　　在今年经济下行压力加大、房地产风险暴露、资本市场震荡加剧的背景下，股份行经营难度更为突出。但招行依然可以继续保持5%以上的营收增速、10%以上的利润增速，并且维持ROE高位稳定，与同业相比表现更为稳健。

    　　9M22 招行归母净利润同比增长14.2%，较1H22 提高0.7pct。

    　　根据盈利驱动因素分析，规模增长、非信贷拨备计提减少、有效所得税率下降是业绩维持两位数增长的主要动因，分别贡献10.6%、6.8%和3.5%。由于今年资产端定价下行、存款成本上升导致9M22 净息差同比下降7bps，但单季度来看趋势已经企稳，3Q22 净息差季度环比仅下降1bp。

    　　风险方面，尽管对公房地产不良暴露，导致贷款信用成本（年化）同比提高50bps 至0.79%，但前几年审慎计提的丰厚拨备家底使其能够保证总资产减值损失同比下降9.9%，是利润增速能够保持趋势的重要原因。

    　　营收方面，尽管面临信贷投放难度加大、资本市场剧烈波动的不利环境，招行依然保证了优于可比同业的信贷和中收增长。

    　　3Q22 招行贷款同比增长9.0%，股份行整体同比增长7.5%。9M22招行净手续费收入小幅增长0.02%，股份行整体同比下降2.9%。

    　　2、对公房地产不良生成率逐季下降，风险筑底信号已经显现，零售风险分类确认从严。

    　　截至3Q22，招行不良率季度环比持平于0.95%，关注率季度环比提高13bps 至1.14%，逾期率季度环比提高5bps 至1.21%。

    　　逾期90 天以上贷款/不良和逾期60 天以上贷款/不良分别为71%和83%。拨备覆盖率高位稳定，季度环比提高1.6pct 至455.7%。

    　　对公房地产不良生成逐季环比下降，按揭关注类贷款非逾期占比超过70%。对公方面，3Q22 招行母行口径对公房地产不良率季度环比上升37bps 至3.32%，不良生成逐季环比下降。对公房地产敞口继续压降，3Q22表内对公房地产贷款季度环比下降2.3%至3470 亿元，占贷款比重6.1%，表内债券投资及非标季度环比下降8.5%至1267 亿元，表内承担信用风险产口占比季度环比下降0.4pct 至5.2%；表外不承担信用风险房地产敞口季度环比下降0.7%至3141 亿元。零售方面，按揭确认从严，3Q22 按揭不良、关注、逾期率季度环比分别提高2bps、9bps 和6bps 至0.29%、0.72%和0.40%，关注率上升主要受外部风险信号影响，招行从严确认部分非逾期贷款，按揭关注类贷款中非逾期占比超过70%。

    　　3、尽管贷款收益率仍进一步下行，但招行通过结构优化实现了息差企稳。

    　　3Q22 净息差季度环比开始企稳，资产负债两端利率均季度环比持平。3Q22 招行净息差季度环比仅小幅下降1bps 至2.36%，资产、负债利率均季度环比持平于3.86%和1.61%。存贷两端看，贷款收益率季度环比仍在下降，季度环比下降7bps 至4.48%，但降幅明显收窄（2Q22 QoQ：-13bps）；存款成本季度环比仅小幅上升2bps至1.54%，升幅亦明显改善（2Q22 QoQ：6bps）。

    　　结构优化有力对冲了利率下行，三季度零售贷款投放显著恢复。根据净息差季度环比变动因素分析，3Q22结构因素正面贡献4bps、利率因素负面贡献5bps。贷款端，随着疫情缓解，零售贷款投放明显改善，3Q22 新增零售贷款占新增贷款比重112%（1Q、2Q 分别为21%和37%），新增票据贴现占新增贷款比重下降至12%（1Q、2Q 分别为34%和26%）；日均贷款占比季度环比提高0.5pct 至64.8%；存款端，9M22 日均活期存款占比较1H22环比下降0.4pct 至61.8%，降幅收窄（1H22 较1Q22 下降1.2pct）。

    　　4、理财、保险收入有力支撑大财富收入，客户数稳步增长，财富管理领先优势依然突出。

    　　收入端，大财富管理收入小幅下降5%，预计好于同业，保险、理财收入对冲基金及信托收入、资产管理、财富管理和托管分别贡献94 亿、256 亿和44 亿收入，同比分别变动22%、-13%和6%。尽管代销基金、信托手续费收入同比负增长，但理财、保险等收入表现依然强劲。1H22 代销保险收入同比高增38%、代销理财收入同比增长16%、资管收入（含招银理财及其他资管子公司）同比增长22%。

    　　客户端，庞大的存量基础上，增速依然保持行业中上水平。截至3Q22，招行零售客户1.82 亿户，同比增长7.7%，金葵花及以上客户409 万户，同比增长15.4%，私行客户13.3 万户，同比增长13.9%。零售客户基数虽高，但增速不慢。

    　　AUM 方面，各级客户AUM 保持较快增长。3Q22，招行零售总AUM 达11.96 万亿，同比增长15.3%。其中，基础客户、金葵花以上、私行客户AUM 同比增速分别为19.2%、14.4%和14.6%。

    　　5、投资建议及盈利预测：

    　　招行三季报表现依然稳健，利润增速进一步向上，对公房地产不良生成逐季环比下降，净息差季度环比企稳，增强市场对招行基本面的信心。我们预计，招行2022-2024 年归母净利润增速分别为14.5%、15.2%和15.5%，当前股价对应0.83 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块推荐组合。

    　　6、风险提示：

    　　（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）如果民营房地产风险进一步暴露，引发银行房地产相关资产的不良恶化。（4）权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务发展。