业绩摘要

    报告期内，招商银行营收和归母净利润分别为2648.33 亿元和1069.22 亿元，同比分别增长5.34%和14.21%。年化ROE 18.22%，同比提升0.11 个百分点。

    经营分析

    住房贷款和小微贷款拖累信贷增速。贷款总额/公司贷款/个人贷款分别为59943.74 亿/22854.54 亿/31636.69 亿，较上年末增长7.62%/6.25%/5.89%。对公方面，加强对实体支持力度，零售方面受按揭贷款和小微贷款需求减少影响。

    定期存款增速高于活期。报告期末，存款总额/对公存款/零售存款达70900.67 亿/43881.94 亿/27018.73 亿，较上年末分别增长11.71%/8.11%/18.08%。净息差2.3%，同比下降0.09%，LPR 引导贷款收益率下行且债券收益率回落。

    财富管理手续费255.90 亿元，同比-13.10%。其中保险/理财/基金/信托分别录的代理收入107.84 亿/53.23 亿/52.91 亿/32.12 亿， 同比+47.81%/+15.94%/-46.89%/-47.88%。报告期末，零售AUM119595.83 亿，较上年末增长11.16%。

    私人银行客户和金葵花客户资产规模分别为37409.85 亿/97603.88 亿，较上年末分别增长10.23%和10.46%。

    资产质量优异。前三季度公司共处置不良贷款420.26 亿元，其中，常规核销174.12 亿元，清收95.38 亿元，不良资产证券化104.23 亿元，通过抵债、转让、重组上迁、减免等其他方式处置46.53 亿元。报告期末不良率0.95%，较上年末上升0.04 个百分点，环比下降0.02 个百分点。 拨备覆盖率455.67%，较上年末下降28.20 个百分点.资本充足。报告期末，资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率分别为17.17%/14.85%/12.85% ， 较去年末-0.24%/-0.08%/+0.13%，整体保持较高水平。

    房地产风险可控。第一，报告期末承担信用风险的非标投资4737.27 亿，较上年末-7.38%，理财类等不承担信用风险的余额3141.03 亿，较上年末-23.78%。第二，开发项目85%在一二线城市，开发贷占比下降。房地产对公不良率边际上升至3.32%，但风险整体可控。

    投资建议

    预计2022-2024 年归母净利润分别为1370.37/ 1595.28/1825.83 亿元，同比14.3%/16.4%/14.5%，对应EPS 分别为5.29/6.18/7.1 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济超预期收缩，国内疫情反复，贷款质量超预期恶化。