财报综述：1、营收同比+5.0%、净利润同比+14.2%。收入增长基本符合预期，利息与非息收入边际走弱：净利息收入同比增7.6%，息差环比下滑拖累利息收入同比增速边际走低。净手续费收入同比增0.02%，较Q2 同比增速继续下滑，主要是由于财富管理收入拖累加大，以及资管收入、银行手续费的高位边际放缓导致。2、净利息收入环比+2.3%：净息差环比保持平稳，资产收益率、负债付息率环比持平。

    单季日均净息差环比下降1bp 至2.36%，基本保持平稳。生息资产收益率环比维持在3.86%，结构贡献。收益相对较高的贷款和债券投资占比上升。贷款投放环比有所改善。计息负债付息率环比维持在1.61%，也是结构贡献。低成本存款占比环比上升1.3 个点至83.5%，存款成本环比上升2bp 至1.54%，预计仍是存款定期化趋势支撑负债成本刚性。3、信贷投放回暖，非信贷资产持续高增；存款增长较好。信贷增长明显回暖，Q3 单季新增1472 亿元，较Q2 单季环比多增486亿，较去年同期单季多增364 亿。3 季度存款增量仍然大于贷款，较Q2 差距有所收窄。1Q22-3Q22 新增对公：零售：票据=31:42:27，Q3 零售投放边际有大幅提升（VS 上半年新增对公：零售：票据=41:29:30），对公贷款投向以制造业+批零业、交运、和信息传输业为主；对房地产、建筑、租赁和商务服务行业的投放规模压降幅度较大。前三大行业新增占比分别为18.5%、9.4%和4.1%。零售贷款新增占比大幅增加，其中以小微贷款和信用卡为主，按揭贷款有边际修复。4、净非息收入同比增长1.0%（1H22 同比增2.0%），主要受手续费收入继续走低拖累，其他非息收入增速回暖。招行总体手续费收入表现仍好于同业，得益于开放式财富管理平台以及大财富管理的整体布局，子公司资管规模的提升以及高费率托管业务占比的提升，共同推动公司资管、托管等大财富管理收入的稳定增长，一定程度上抵御了单一代销业务带来的波动。5、财富及私行客户数增速高位边际略放缓。

    金葵花和私行客户分别同比增15.5%和13.9%，环比略有下滑，与全市场零售客户增长趋势一致。金卡及普卡、金葵花、私行管理的AUM 增速分别同比19%、14%和15%。私行AUM 占比31.3%，环比提升15bp。6、资产质量总体稳定，拨备覆盖率环比上升至455.67%，安全边际高。地产不良率环比上升，但地产不良生成逐季环比下降；房地产授信规模持续压降。表内4,737 亿元，较Q2 下降200 亿元，表外3141 亿元，较Q2 下降23 亿元。公司对公房地产贷款余额3,470亿元，占公司贷款和垫款总额的6.13%，较2Q22 下降0.22 个百分点。对公房地产不良贷款率3.32%，较Q2 环比上升0.37 个百分点，但对公房地产不良贷款生成逐季环比下降。受房地产贷款规模下降及房地产不良处臵周期长等因素影响，对公房地产不良贷款率阶段性上升，房地产贷款风险总体可控。

    投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.83X/0.73X；PE5.17X/4.68X（股份行 PB 0.48X/0.43X，PE 3.98X/3.67X）。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派 的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。