3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩，1-3Q22 营收同比增长5.3%，归母净利润同比增长14.2%，其中3Q22 营收同比增长3.7%，归母净利润同比增长15.5%，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    整体营收表现平稳，息差下行趋势放缓。1-3Q22 公司利息净收入同比+7.6%，非息收入同比+1.9%。3Q22 公司信贷保持平稳增长，尤其是零售信贷贡献较前两季度明显增加。2Q22 公司息差下降幅度较大，得益于零售信贷占比提升，3Q22 息差下行趋势明显放缓，单季度息差环比仅微降1bp。

    财富管理业务规模平稳增长，营收表现仍待恢复。3Q22 招行客户AUM 同比增长15%，但营收同比下降4.5%，规模与营收增长的背离是今年以来财富管理机构面临的问题，我们认为这反映出目前财富管理机构对销售收入的依赖度仍然较高，而向买方投顾模式转型将有助于提升财富管理业务的抗周期能力。招行所提出的“TREE”配置体系是对资产配置服务的有力尝试，随着未来趋向成熟，贡献占比提升将有助于增强财富管理业务稳定性。

    资产质量稳定，关注不良生成拐点。3Q22 不良率环比持平于0.95%，关注率及逾期率略有提升，但相对目前超过450%的拨备水平，仍处于可控范围。我们观察到招行信用卡不良生成率较前期已有所下行，后续可继续观察其他零售贷款，以及对公端房地产贷款的走势，相关资产不良生成拐点将有助于资产质量预期修复。

    情绪底部，关注后续催化。从招行目前机构配置比例及估值水平看，当前投资情绪处于历史底部，我们认为后续可关注几个催化因素：（1）不良生成拐点的出现；（2）涉房领域资产质量改善；（3）经济修复带来的零售信贷及财富管理业务恢复。

    考虑到目前较低的估值水平，以上催化的出现可能带来较为明显的估值修复，建议择机配置。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变，当前A 股股价对应2022E 0.8xP/B，5.1xP/E，2023E0.7xP/B，4.5xP/E，H 股股价对应2022E 0.7xP/B，4.3xP/E，2023E 0.6xP/B，3.8xP/E。考虑到宏观经济恢复不及预期，风险溢价水平上升，我们下调A 股目标价19.4%至43.32 元，对应2022E 1.3xP/B，8.1xP/E，2023E 1.1xP/B，7.2xP/E，较当前股价有59.4%的上涨空间，维持跑赢行业评级；下调H 股目标价33.5%至42.64 港元，对应2022E 1.1xP/B，6.9xP/E，2023E 1.0xP/B，6.0xP/E，较当前股价有60.0%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    房地产行业风险超预期恶化，零售业务恢复不及预期。