投资要点

    　　利润提速增长，盈利韧性较强。2022 年前三季度营收/归母净利润增速分别为5.3%、14.2%，Q3 单季度增速分别为3.7%、15.5%，利润增速略超预期。业绩的驱动因素主要是规模稳步增长和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+7.6%（Q3 单季度同比+6.1%），其中规模稳步增长（贷款同比+8.7%），净息差环比下行3bp 至2.41%。（2）手续费净收入同比+0.02%（Q3单季度同比-4.8%），其中财富管理收入受资权益市场震荡下行影响，同比-13.1%；资产管理收入在招银理财和招商基金的带动下，同比+22.3%；银行卡手续费收入同比+6.5%。成本方面，成本收入比上升至29.6%；信用减值损失同比-9.9%，带动信用成本同比下降至1.17%。

    　　轻型银行战略持续深入，零售AUM 接近12 万亿元。2022 年三季度末零售AUM 达到11.96 万亿元，同比增长15.3%；公司零售AUM/总资产提升至123%；资管规模达到4.72 万亿元，其中理财规模稳步上升至2.96 万亿元。零售客户稳步增长，客群结构持续优化。2022 年三季度末零售客户数达1.82 亿户，同比+7.7%；其中金葵花及以上客户数同比+15.4%；私行客户达13.3 万户，同比+13.9%。零售、金葵花、私行AUM 分别同比增长15.3%、14.4%、14.6%；户均AUM 稳步提升至6.57 万元，私行户均AUM 提升至2805 万元。

    　　规模稳健增长，存款活化率下降。2022 年前三季度总资产同比+8.9%，其中贷款同比+8.7%（环比+1.0%）。从信贷分布来看，前三季度新增贷款中对公、零售、票贴分别贡献32%、41%、27%，三季度零售贷款投放有所恢复，但增速同比放缓主要因居民个人住房贷款需求减少，同时疫情冲击下小微客户信贷需求减弱。存款方面，存款同比+18.0%，环比+0.8%，增长强劲，存款占付息负债比重提升至83.5%。定价方面，2022 年前三季度公司净息差2.41%，环比-3bp。拆分来看，生息率3.90%，环比-2bp，其中贷款收益率环比-5bp 至4.57%，主要受融资需求疲弱叠加LPR 多次下调影响；付息率1.60%，环比+1bp，其中存款付息率环比+2bp 至1.51%。

    　　不良率持平0.95%，拨备升至456%，资产质量稳定。2022 年三季度末不良率持平于0.95%，关注率环比+13bp 至1.14%，逾期率环比+5bp 至1.21%，拨备覆盖率环比提升至456%，拨贷比环比上升至4.34%。值得关注的是，对公房地产不良率阶段性上升，2022 年三季度末为3.32%（2021 年末为1.39%），但对公房地产不良贷款生成逐季环比下降，房地产贷款风险总体可控。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2022、2023 年EPS 分别为5.36 元、6.18 元，预计2022 年底每股净资产为32.83 元。以2022 年10 月28 日收盘价计算，对应2022 年底PB 为0.83 倍。我们继续看好公司前瞻性的战略思路、在金融科技赋能银行经营上的布局、不断强化的数字化经营能力和最终财务结果的兑现。经过近两年的蓄势，公司在大财富管理、数字运营和开放融合方面起跑加速，内涵外延及打法愈加清晰，招行正逐步兑现其流量和品牌价值。先人一步的战略准备使得招行长期竞争优势在此期间仍然不断巩固和扩大。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，大财富管理转型不及预期