事件 公司发布了2022 年半年报。

    　　盈利稳健增长，拨备冲回反哺利润 2022H1，公司营业收入1790.91 亿元，同比增长6.13%；归母净利润694.2 亿元，同比增长13.52%；年化加权ROE 为18.07%，同比上升0.01 个百分点；基本EPS 为2.67 元，同比增长21.64%。受中间业务收入表现较弱影响，公司营收增速继续收窄，净利受益减值冲回保持稳健增长。

    　　2022H1，公司的信用减值414.77 亿元，同比下减少-1%，Q2 单季同比减少6.54%。

    　　息差下降5BP，负债端成本优势延续 2022H1，公司实现利息净收入1076.92 亿元，同比增长8.41%；净息差2.44%，同比下降5BP。资产端贷款保持小幅增长，零售贷款增速偏弱，预计受到按揭贷款需求回落冲击。截至6 月末，公司的贷款余额为59318.07 亿元，较年初增长6.49%；对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长6.98%和3.48%，占总贷款比重38.79%和52.1%。零售贷款增速预计受到按揭贷款需求偏弱影响，小微、信用卡和其他贷款保持较快增长，6 月末小微、按揭、信用卡和其他贷款较年初分别增长8.53%、0.99%、1.69%和12.73%。负债端存款增速强劲，成本优势延续。截至6 月末，公司的存款余额70371.85 亿元，较去年末增长10.87%，占集团负债总额的79.70%，成本优势依旧突出。其中，定期存款和活期存款占总存款比重36.42%和 63.58%，较年初变化2.76 和-2.76 个百分点，主要原因在于经济下行压力加大、企业资金活化不足、资本市场震荡、居民投资向定期储蓄转化，但计息负债成本率仍低至1.59%，较2021 年持平。

    　　代销收入下滑致中收承压，资产管理规模持续增长、收入亮眼 2022H1，公司实现非利息净收入713.99 亿元，同比增长2.87%，占营业收入比重39.87%。其中，中间业务收入534.05 亿元，同比增长2.2%，增速弱于去年同期，主要与市场震荡、代销业务收入缩减有关，资产管理受益子公司规模增长驱动实现较快增长。

    　　2022H1，公司财富管理手续费及佣金收入188.73 亿元，同比减少8.13%；资产管理手续费及佣金收入63.39 亿元，同比增长32.84%；托管业务佣金收入30.45 亿元，同比增长6.58%。此外，截至6 月末，招银理财、招商基金、招商信诺资管和招银国际的资管业务总规模合计为4.60 万亿元，较去年末增长6.73%。其他非息收入表现走弱。2022H1，公司其他非息净收入179.94 亿元，同比增长4.9%，较Q1 增速进一步收窄。其中，投资收益（含公允价值变动）同比下滑7.65%；汇兑收益同比下滑10.75%。

    　　对公房地产贷款不良率和按揭贷款关注率上升，风险抵补充足 截至6 月末，公司不良率和关注类贷款占比0.95%和1.01%，较年初上升0.04 和0.17 个百分点；其中，对公房地产和个人房贷不良率为2.95%和0.27%，较上年末变化1.56和-0.01 个百分点；按揭贷款关注率0.63%，较上年末上升0.27 个百分点。公司坚持审慎稳健的客户选择和资产配置，风险抵补充足。截至6 月末，公司的拨备覆盖率454.06%，较上年末下降29.81 个百分点。

    　　投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。

    　　我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2022-2024 年BVPS 为32.84/37.2/42.22 元，对应当前股价PB 为1.02/0.9/0.8 倍。

    　　风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。