招商银行22H1 利润增速好于预期，财富管理韧性超预期。

    数据概览

    招商银行2022H1 归母净利润同比增长13.5%，增速较2022Q1 上升1.0pc；营收同比增长6.1%，增速较2022Q1 下降2.4pc；ROE（年化）18.1%，同比持平；ROA（年化） 1.46%，同比提升4bp；2022H1 末不良率0.95%，环比2022Q1 末上升1bp，拨备覆盖率454%，环比下降9pc。

    利润增速好于预期

    22H1 招行归母净利润增速环比Q1 提升1.0pc 至13.5%，略超市场预期；营收增速环比下降2.4pc 至6.1%，基本符合市场预期。利润增速回升主要归因减值贡献提升。22H1 资产减值损失同比减少1.0%，增速环比下降5.7pc。

    展望未来，受LPR 降息影响，预计未来招行息差下降趋势仍将延续，下半年招行营收增速稳中有降。考虑到稳增长发力和疫情控制下不良压力有望缓解，拨备厚度充裕，预计利润将保持快增。

    财富管理好于预期

    22H1 招行财富管理业务表现好于预期，显示出客群与能力优势。（1）从收入来看，22H1 财富管理中收增速环比改善3pc 至-8.1%，归因资本市场波动下，招行主动调整策略，加大高价值贡献的期缴保险以及低波动的理财配置力度，22H1代理保险、代理理财中收分别同比高增62%、23%，有力支撑财富中收。（2）从AUM 来看，在二季度资本市场波动背景下，22H1 末招行零售AUM 维持17.4%的同比高增速，表现优于行业大势。

    资产质量如期承压

    22H1 末招行不良率环比+1bp 至0.95%，关注率环比+5bp 至1.01%，逾期率环比+7bp 至1.16%，符合市场预期。资产质量压力来自于地产、零售相关不良暴露。

    母行口径对公地产不良率环比提升38bp 至2.95%，22H1 母行口径信用卡、其他零售不良生成同比增加39 亿、11 亿。值得注意的是，招行涉房表内外资产处置进度优于预期。22H1 末招行地产承担信用风险业务余额环比下降4.6%；不承担信用风险业务余额环比下降16.4%，压降进度较22Q1 进一度提速。

    展望未来，随着稳增长发力、疫情控制，招行资产质量有望保持稳定。

    息差承压较为明显

    22Q2 净息差（日均）环比Q1 下行14bp 至2.37%，主要归因资产荒和存款定期化挑战。（1）资产端：22Q2 资产收益率环比-11bp，主要归因贷款投放动能走弱。

    22H1 末招行贷款占比下降。22H1 末，贷款日均余额环比增长1.7%，增速较生息资产慢0.4pc。贷款中，零售占比下降。22H1 末零售贷款余额环比增长2.1%，增速较总资产慢0.9pc。（2）负债端：22Q2 负债成本率环比+3bp，归因个人存款定期化趋势影响。22H1 末个人定期存款环比增长8.8%，增速较总存款快3.5pc，较个人活期存款快3.8pc。同时22H1 个人定期存款成本率较21H2 上升4bp。

    展望未来，随着疫情影响消退、消费恢复，招行下半年零售投放动能有望修复，预计息差继续环比下行，但降幅有望收窄。

    盈利预测与估值

    预计招商银行2022-2024 年归母净利润同比增长13.70%/15.15%/15.31%，对应BPS 32.84/37.24/42.32 元股。现价对应PB 估值 1.03/0.91/0.80 倍。维持目标价60.98 元/股（分红调整后），对应2022 年PB 1.86 倍，现价空间80%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。