公司动态

    　　公司近况

    　　招商银行于6 月29 日举行2021 年股东大会，大会选举产生了第十二届董事会成员。我们认为，董事会换届结果符合市场预期，招行董事会领导下的行长负责制将得到延续，当前招行估值处于长周期底部，建议积极关注配置机会。

    　　评论

    　　董事会换届结果符合市场预期。根据股东投票，招商银行第十二届董事会由17 人组成，包括9 名股东董事（招商局集团提名6 人，中远海运集团提名3 人）、2 名执行董事和6 名独立董事，缪建民先生担任董事长，胡建华、付刚峰先生担任副董事长，和谐健康保险集团提名的非执行董事未获通过。

    　　我们认为，招行第十二届董事会成员较前一届基本保持稳定，有助于保持董事会领导下的行长负责制不变，从而继续发挥招行的体制机制优势，推动战略执行。

    　　零售战略定力延续，持续强化能力建设。在股东大会的问答环节中，公司表示将持续深化3.0 经营模式，打造大财富管理价值循环链。零售银行战略作为招行自2004 年以来确立的战略，历经多年发展，得到行内员工干部的高度认同，未来招行将继续打造“财富管理、金融科技、风险管理”三大能力。我们认为，从客户规模、AUM、AUM/ASSET、营收占比、组织架构等指标衡量，招行是中资财富管理领先的金融机构。向前看，公司聚焦于提升资产配置能力等领域以完善提升竞争力和加速买方投顾转型，招商银行有望延续业务优势，保持较快AUM增长和提升财富管理营收贡献度。

    　　下半年金融活动环比改善。针对市场关心的问题，公司在股东大会上也做了详细的阐述。1）短期波动不改财富管理长期趋势：公司表示，尽管上半年受到资本市场波动影响，代销基金收入有所下降，影响了大财富收入增长势头，但整体零售AUM、资管规模、托管规模均呈现出快速增长势头。我们预计随着资本市场回暖，后续招行财富管理业务将逐步恢复。2）风险政策保持审慎：针对房地产及信用卡领域风险，招行均有清晰认识，并提前采取应对措施。截至2022 年一季度末，招行不良率为0.94%，关注率及逾期率较年初有所上升，我们认为主要是招行采取了积极主动的风险认定措施所致，我们预计后续招行仍将保持早暴露、早处置的政策，整体资产质量仍将维持稳健。3）2Q信贷需求疲软，公司调整信贷结构以应对，向前看，我们预计地产政策放松、复工复产等有望推动消费信贷、按揭需求复苏，从而改善信贷投放量与价。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前A股股价对应2022E 1.2x PB/7.5x PE，H股股价对应2022E 1.3x PB/8.1 PE。维持A股目标价于60.30 元不变，对应2022E1.8x PB/11.0x PE，较当前股价有47.0%的上行空间；维持A股目标价于73.23 港元不变，对应2022E 1.9x PB/11.6x PE，较当前股价有43.6%的上行空间。当前招行估值水平处于历史较低区间，上半年受疫情反复等因素影响，2Q营收疲软已较为充分反应，但我们预计后续季度将逐渐恢复。招商银行长期竞争力源自体制机制优势，当前估值水平相对16%左右的ROE水平存在显著低估，建议积极关注配置机会，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济大幅波动，导致资产质量超预期恶化。