公司2022 年一季度经营稳健,体现了优秀的资产负债管理能力和稳健的风险管理能力。尽管财富管理业务收入增长有所放缓,高基数背景下仍体现较强韧性,预计后续季度营收增长将逐渐恢复,财务面仍将保持高确定性,维持“买入”评级。

    事项:招商银行发布2022 年一季报,全年实现营业收入919.90 亿元,归母净利润360.22 亿元,同比分别+8.54%/+12.52%;不良贷款率较上年末上升0.03pct至0.94%。

    业绩概况:经营稳健有韧性。招商银行2022Q1 营业收入同比+8.54%(2021Q1同比+10.64%),归母净利润同比+12.52%(2021Q1 同比+15.18%)。1)净息收入稳健支撑:2022Q1 净息收入同比+9.97%(2021Q1 同比+8.23%),在市场定价和需求双重压力下,净息收入增长稳健。2)非息收入增长回落:2022Q1非息收入同比+6.53%(2021Q1 同比+14.20%),股债市场低迷环境下财富管理收入和投资业务相关收入有所拖累。3)成本管控持续改善:2022Q1 成本收入比26.10%,同比下降0.44pct,保持去年来的改善趋势,科技创新对传统成本的替代成效逐渐显现。4)拨备计提保持审慎:2022Q1 年化信用成本0.81%,同比+0.32pct,主要是对房地产风险客户审慎增提,提升风险抵补能力。

    利息业务:资负配置稳健,息差环比改善。1)规模方面,贷款平稳、存款积极:2022Q1 末公司总资产/总负债分别较上年末+1.80%/+1.57%,其中资产端贷款增长相对收敛,较上年末+3.38%(2020Q1/2021Q1 季末较上年末分别+5.39%/+5.64%),信贷增长弱于往年开门红,主要因为当季经济环境承压和部分地区疫情反复冲击;负债端存款增长积极,2022Q1 末存款较上年末+5.25%,优于2021Q1,推测为其他财富管理配置向存款转移贡献。2)息差环比小幅改善: 2022Q1 公司披露净息差为2.51%(环比+3bps,同比-1bp),相对表现良好,得益于一方面贷款定价提升,2022Q1 贷款平均收益率季度环比+4bps;另一方面负债结构优化,2022Q1 存款平均余额在计息负债中占比季度环比+2.42pcts。

    非息业务:手续费收入结构调整,投资业务表现平淡。1)财富管理收入总量下降,结构有韧性:2022Q1 财富管理收入同比-11.11%,主要受代理基金收入(同比-58.53%)和代理信托收入(同比-48.51%)下降拖累,其中代理基金主要受资本市场低迷影响,代理信托推测继续因政策和地产行业风险压降规模;代理保险收入增长亮眼,同比+61.62%,2022Q1 在总财富管理收入中占比超50%,体现了招行综合财富管理的优势。2)大财富管理持续赋能:除财富管理外,大财富相关手续费收入增长良好,2022Q1 资产管理/托管手续费收入分别同比+47.55%/11.32%。3)投资业务表现平淡:2022Q1“投资收益+公允价值变动损益”同比基本持平。

    资产质量:加大减值计提,应对地产和零售风险暴露。1)资产质量小幅波动:2022Q1 末不良/关注/逾期贷款率较上年末分别上升0.03pct/0.12pct/0.07pct;年化不良生成率1.16%,同比上升0.21pct,主要受部分房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款影响。2)风险认定从严主动暴露风险:在多重压力下,公司进一步从严认定资产分类,2022Q1 末不良贷款与逾期90 天以上贷款的比值为1.71(上年末为1.45),审慎的分类标准充分暴露风险,从而早发现早解决,保障长期的稳健经营。3)加大减值计提,风险应对能力充足:2022Q1 公司计提信用减值损失215.23 亿元,同比+4.76%,期末贷款损失准备余额2,432.37 亿元,较上年末增加40.52 亿元;拨备覆盖率和贷款拨备率分别小幅下降至483.14%/4.49%,但仍为行业优异水平,风险应对能力充足。

    风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化。

    投资建议:公司2022 年一季度经营稳健,体现了优秀的资产负债管理能力和稳健的风险管理能力。尽管财富管理业务收入增长有所放缓,高基数背景下仍体现较强韧性,预计后续季度营收增长将逐渐恢复,财务面仍将保持高确定性,维持公司2022/23 年EPS 预测5.29 元/6.27 元,当前A 股股价对应2022 年1.30xPB,维持公司目标价64.00 元,对应2022 年1.95xPB,维持“买入”评级。 项目/年度