事件描述

    　　招商银行发布2022 年一季报，营业收入919.9 亿元（+8.54%），归母净利润360.2 亿元（+12.52%），ROE19.24%。一季度末总资产规模9.42 万亿元，较期初增长1.80%。

    　　事件评论

    　　招商银行2022Q1 收入、归母净利润增速较2021 年降低，其中净利息收入维持9.97%稳定增速，但净手续费收入在高基数下明显降速至5.49%，主要源于市场环境波动，造成财富管理业务下滑。归母净利润增速走低，主要源于房地产风险上行背景下，增加计提信用减值金额，市场对此已有预判。

    　　由于一季度经济下行压力较大，特别是房地产产业链拖累，叠加部分地区疫情扰动，实体融资需求疲弱。在此背景下，一季度总贷款仅增长3.38%，同比2021Q1 明显少增，其中对公、零售贷款分别较期初增长3.99%、1.26%，增速低于常态，仅通过票据贴现增长14.98%冲量。零售方面，权重较高的个人住房贷款仅增长0.71%，信用卡较期初下滑1.96%，反映购房及消费需求疲弱。我们判断，下半年经济企稳将伴随信贷需求回升。

    　　一季度净利息收入同比增长9.97%，在信贷投放低迷的情况下，增速相对良好，主要得益于净息差稳定。一季度净息差2.51%，较2021 全年提高3BP，招商银行通常一季度为净息差高点，我们判断全年仍有小幅下行压力，但相对同业保持韧性。非利息净收入同比增速降至6.53%，对总收入增速形成拖累，主要是净手续费收入同比仅增长5.49%。由于2021 年财富管理业务高增长拉动净手续费收入增长18.82%，在高基数情况下，今年权益市场波动加大，造成基金代销业务同比下滑，同时房地产风险上行，造成信托类产品代销下滑，共同导致财富管理收入同比降低11.11%。

    　　资产质量方面，一季度末不良率较期初上升3BP 至0.94%，（母行口径）实际新生成不良率也上升至1.16%（2021 年四个季度均保持优异的0.95%水平），对应一季度实际新生成不良金额154 亿元。同时（母行口径）大力处置不良资产138.54 亿元（其中核销59.42亿元）。经过暴露不良、处置核销、新计提贷款信用减值后，招商银行表内贷款的拨备覆盖率较年初下降21.19pct 至462.68%。风险指标上升主要反映对公业务中房地产风险持续暴露，同时零售业务中信用卡风险有所回升。但我们在2021 年报点评中强调过，招商银行目前已经建立覆盖表内外的全方位风险抵补体系，整体风险抵补能力雄厚。

    　　投资建议：今年外部环境影响下，招商银行收入保持“个位数”增长、归母净利润保持“双位数”增长、财富管理及手续费净收入在高基数情况下增速下行，同时房地产风险暴露过程中，不良率阶段性上升、拨备覆盖率有所回落，均属于合理情形。随着下半年宏观经济企稳，预计各类经营指标都将回暖。招商银行今年以来股价下跌，我们预计2022 年收入、归母净利润增速为7.53%、13.47%，基于A 股4 月22 日收盘价，对应2022 年PB 估值为1.30X，估值位于历史低位，考虑长期经营稳健，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产及零售业务信用风险持续上升；

    　　2、管理层人事变动对经营稳定性造成影响。