业绩同比增速下滑，非息收入略显疲弱

    　　公司披露2022 年一季报，营收和归母净利润同比增长8.54%、12.52%，同比增速较2021 年全年下滑5.49pct、10.68pct。其中利息净收入同比增长9.97%，增速整体保持平稳；非息收入同比增长6.53%，同比增速较2021年全年下滑14.23pct，手续费及佣金净收入同比增速下滑13.33pct。

    　　净息差环比上行，存款提升强于信贷投放

    　　22Q1 公司净息差2.51%，较21Q4 提升3bp，主要为负债端成本优化导致。

    　　资产端方面，宏观经济萎靡导致有效信贷需求不足，母公司口径Q1 贷款投放量为去年同期的70%。零售贷款中，个人住房按揭市场持续低迷、小微信贷需求下滑，Q1 新增贷款为去年同期的33%、50%，此外信用卡贷款余额出现小幅下滑。对公贷款得益于丰富的项目储备，整体信贷投放相对较好。负债端方面，22Q1 新增客户存款规模为去年同期的167%。从平均余额来看，22Q1 客户存款占计息负债比例达81%，较21Q4 继续提升2.42pct。

    　　市场低迷拖累AUM 增长，长尾客群增长仍强劲

    　　资本市场的低迷表现使得公司财富管理业务承压，对整体AUM 增长造成一定拖累。22Q1 末公司零售AUM 同比增速达18.18%，同比增速较21Q4 末下滑2.14pct，其中私行AUM、非私行金葵花客户AUM 同比增速分别下滑5pct、1.52pct。值得注意的是，金葵花以下客户AUM 同比增速继续抬升，至22Q1 末达21.50%，基础客群不断夯实。

    　　信用风险略有回升，资产质量保持稳定

    　　22Q1 末公司不良率达0.94%，较21Q4 末提升3bp，不良生成率较2021 年提升0.21pct；此外关注类贷款占比、逾期率分别提升12bp、7bp。公司资产质量相关指标边际略有恶化，主要受房地产客户风险上升及局部地区疫情对零售贷款影响，但关键指标仍保持在低位运行。同时公司加大不良计提力度，22Q1 贷款信用减值损失同比提升82%，虽然受不良生成提升影响，公司拨备覆盖率较21Q4 末下滑21.19pct，但整体仍维持在较高水平。

    　　房地产方面细分来看，部分企业信用风险持续暴露下，21Q4 末母公司口径对公房地产不良率环比提升1.18pct，集团房地产相关的承担信用风险的业务余额环比提升1.17%，不承担信用风险的业务余额环比下滑8.18%。总体房地产业务风险余额环比下滑3%，敞口持续收缩中。

    　　投资建议：短暂虽有调整，但长期发展韧性仍足展望后续，随着疫情冲击的减弱及稳增长政策的持续发力，公司信贷投放有望迎来恢复性增长，资产质量趋向平稳。同时大财富管理价值循环链持续打磨下，中收增长有望恢复。预计2022-2024 年归母净利润同比增长15.55%、15.83%和15.91%。截至4 月22 日收盘公司PB（LF）为1.46 倍，维持2022 年目标PB 1.95 倍，对应目标价63.63 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。