4 月22 日，招商银行发布2022 年一季度报告，报告期内实现营业收入919.90亿元，YoY +8.5%，归母净利润360.22 亿元，YoY+12.5%。

    基本面稳健有支撑，营收盈利增速差收窄。2022 年一季度，招商银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8.5%、8.7%、12.5%，增速较2021 分别下降5.5、5.8、10.7pct。公司前瞻审慎增提损失准备影响下，信用成本（年化）同比上升0.32pct 至0.81%，营收盈利增速差收窄至4.0pct。

    利息净收入保持较高增速，规模扩张逐步回归常态，净息差季环比提升3bp。1）资产端扩张“量稳价稳”，贷款占比自2019 年以来大体平稳。招商银行1Q 生息资产、贷款同比增速分别为8.8%、8.4%，增速较上年末分别下降1.7、2.4pct；贷款占比较上年末提升0.59pct 至61.8%，2019 年以来贷款占比大体平稳。一季度新增信贷结构上，对公、零售大致2.3:1。1Q 贷款收益率季环比提升1bp至4.68%。2）核心负债获取能力强，存款增速季环比1.9pct 至14.6%。截至1Q 末，活期存款占比较上年末下降2.7pct 至63.7%，零售存款占比较上年末提升0.4pct 至36.5%。负债成本上，计息负债成本率季环比下降1bp 至1.58%，存款成本率季环比提升5bp 至1.46%。存款的量价变化，或与理财净值波动加剧背景下，部分零售客户AUM 由理财向大额存单等存款类竞品迁徙有关。

    非息收入阶段性放缓，零售客户数稳步增长夯实财富业务基石。招商银行1Q 非息收入同比增长6.5%；其中，手续费及佣金净收入同比增长5.5%。受资本市场相对低迷影响，财富管理收入同比减少11.1%。我们认为客群是零售业务核心竞争力，招商银行零售客户数在高基数情况下仍保持了较好增长态势，且客群结构不断优化，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。虽然代销业务会受资本市场阶段性变化而有起落，但中长期来看，财富管理业务赛道具有巨大空间。

    不良率仍位于1%下方，房地产风险相对可控。受到房地产贷款新生成不良增多、疫情影响下零售客户风险增加等因素影响，不良率较上季末提升3bp 至0.94%，但绝对水平依然较低。房地产相关细项数据显示，涉房类资产风险可控。

    盈利预测、估值与评级：招商银行作为零售标杆银行，具有较强的客群经营能力，近年来，随着大财富管理业务不断深入推进，盈利能力强、资产质量优。近期关于领导层人事变动的消息引致股价阶段性承压。我们认为短期事件性冲击，不影响公司战略定力及稳健经营预期。3.0 模式下，公司从经营“银行资产负债表”

    转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，有望进一步打开未来盈利增长空间。维持2022-24 年EPS 预测分别为5.74 元/6.70 元/7.72 元，对应PB 估值分别为1.28、1.12 和0.97，维持“买入”评级。

    风险提示：如果疫情加剧宏观经济压力，银行信贷需求和资产质量或承压。