一季度归母净利润增长12.5%，ROE 处在较高水平。2022 年一季度实现营收919.9 亿元（+8.5%），归母净利润360.2 亿元（+12.5%）。年化ROA 为1.54%，同比增加0.04 个百分点，年化ROE 为19.24%，同比下降0.30 个百分点。

    　　一季度营收增速放缓，主要是财富管理手续费收入下降拖累。一季度营收增速较2021 年下降了5.5 个百分点，其中一季度手续费净收入同比增长5.5%，较2021 年下降13.3 个百分点，主要受一季资本市场低迷，财富管理手续费收入同比减少11.11%拖累。但资产管理手续费及托管费收入同比分别增长了47.55%和16.33%，展现了公司大财富管理业务的优势和较强的韧性。

    　　净息差环比提升3bps，贷款增速略有放缓，但存款实现较好扩张。一季度净息差为2.51%，同比收窄1bp，较去年四季度上行3bps，主要是一季度贷款收益率较去年四季度提升4bps 至4.68%。一季度贷款总额增长3.4%，其中零售贷款增长1.26%，受疫情冲击以及经济面临较大下行压力，信贷增速有所放缓。但大财富管理优势带来存款实现5.25%较好增长。

    　　零售AUM 实现较好增长，且客户结构优化。期末零售AUM 达到11.34 万亿元，零售客户数为1.76 亿户，较年初分别增长5.39%和1.73%。其中，私人银行AUM 为3.5 万亿元，私行客户数为12.5 万户，较年初分别增长3.15%和2.56%。

    　　房地产不良有所暴露，但整体资产质量优异。期末不良率0.94%，关注率0.96%，逾期率1.09%，分别较年初提升3bps、12bps 和7bps，主要是房地产领域不良有所暴露。期末公司开发贷不良率为2.57%，较年初提升1.18 个百分点，主要受高负债房地产企业和个别经营不善的客户风险暴露等影响。

    　　但公司期末“不良/逾期60+”比值为134%，且不良指标仍处于低位，资产质量优异。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。

    　　经过20 来年的沉淀，公司在管理机制、组织文化、人才队伍培养等方面建设都比较完善，在品牌、客户、产品及渠道等都建立了成熟专业体系，管理层的变动不改大财富管理长期向好的逻辑。维持2022-2024 年净利润为1394/1599/1841 亿元的预测，对应同比增长16.2%/14.7%/15.1%，对应摊薄EPS 为5.38/6.20/7.16 元，当前股价对应的动态PB 为1.42x/1.26x/1.10x。

    　　2022 年维持“增持”评级。

    　　风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期；2、财富管理业务发展态势不及预期。