业绩预览

    　　预测1Q22 盈利同比增长13.2%

    　　招商银行将于4 月22 日披露一季报业绩，我们预计公司1Q22 营业收入同比增长9.3%，归母净利润同比增长13.2%。我们预计公司资产扩张增速平稳，息差保持同业较优水平，财富管理业务小幅承压下中收增速较前期有所回落，但成本收入比及信用成本节约将有助于盈利增速稳定。同时，我们认为一季度可能是公司年内盈利增速低点，展望后续季度，财富管理业务有望恢复，推动公司ROE水平持续改善。我们建议投资者关注招行大财富战略持续推进带来的长期投资价值提升。

    　　关注要点

    　　量价趋势平稳，预计利息净收入保持两位数增长。量的方面，我们预计1Q22 公司信贷投放保持平稳，信贷增量较去年同期有所回落，但仍保持在2100 亿元以上，贷款同比增速为8.8%。同时，公司可能增加金融类资产配置力度，预计生息资产增速约11.4%。价的方面，公司在负债成本方面的优势将有助于息差保持稳定，预计1Q22 息差环比小幅下降3bp至2.53%。量价趋势平稳下，预计1Q22 利息净收入增速约10%。

    　　财富管理业务波动下，预计中收增速较前期有所回落。受资本市场波动影响，一季度财富管理市场增长受到影响。考虑到公司手续费收入中财富管理相关收入占比较高，我们预计1Q22 手续费净收入增速较前期有所回落，收入增速约为8%。

    　　业务成本及信用成本仍有节约空间。2021 年公司成本收入比同比有所下降，为近年来拐点，主要得益于公司金融科技赋能效率提升，我们预计成本下行趋势有望延续，1Q22 成本收入比约为26%。目前公司资产质量优秀，不良率、拨备覆盖率均处于同业优秀水平，信用成本仍有节约空间，我们预计1Q22 信用减值损失与去年同期基本持平，信用成本同比略有下降。

    　　预计1Q22 盈利增速为13.2%。综合考虑公司营收端及成本端情况，我们预计公司1Q22 营业收入/归母净利润增速约为9.3%/13.2%。从季度间节奏看，我们预计一季度或为公司年内业绩增速低点，后续季度随着零售信贷及财富管理业务恢复，全年业绩增速仍有望超过15%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测不变，当前A股股价对应2022 年1.4xPB/8.5xPE，2023 年1.3xPB/7.4xPE；H股股价对应2022 年1.6xPB/9.3xPE，2023 年1.4xPB/8.1xPE。维持A股目标价82.51 元不变，对应2022 年2.5xPB/15.0xPE，2023 年2.3xPB/13.0xPE，较当前价格有76.2%的上行空间，维持跑赢行业评级；维持港股目标价98.85 港元不变，对应2022 年2.6xPB/15.5xPE，2023 年2.3xPB/13.4xPE，较当前价格有65.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济超预期下行，财富管理业务投入不及预期，无法推动战略执行。