事件公司发布了2021 年年年报。

    营收和净利持续高增，信用成本有所降低 2021 年，公司实现营业收入3312.53亿元，同比增长14.04%；归母净利润1199.22 亿元，同比增长23.2%；年化加权ROE 为16.96%，同比上升1.23 个百分点；基本EPS 为4.61 元，同比增长21.64%。

    公司营收与净利延续高增且增速较前三季度均有扩大，预计受益于利息净收入改善和信用成本降低的带动。2021 年，公司的信用成本0.7%，同比下降0.28 个百分点；信用减值损失同比增长1.68%，小于前三季度增速。

    息差维持平稳，零售贷款占比上升，负债端成本优势增强 2021 年，公司实现利息净收入2039.19 亿元，同比增长10.21%；净息差2.48%，同比下降0.01 个百分点，与前三季度持平，主要受益负债端成本优势增强。资产端，贷款规模稳健增长，零售贷款占比提升。截至2021 年末，公司的贷款余额为55700.34 亿元，较年初增长10.76%；其中，对公贷款余额和零售贷款余额较年初分别增长6.63%和11.44%，占总贷款平均余额分别为40.10%和53.18%，较年初分别变化-1.49 和0.33 个百分点。负债端，公司存款结构优化，活期存款占比上升，定期存款成本率下降，成本优势增强。截至2021 年末，公司的存款余额为63470.78 亿元，较年初增长12.77%，实现较快增长。其中，活期存款较年初增长13.6%，占总存款比重66.34%，较年初提升0.48 个百分点。2021 年，公司客户和零售客户定期存款平均成本率分别为2.68%和2.74%，同比分别下降14BP 和18BP，整体存款平均成本率1.41%，同比下行14BP。

    非息贡献度提升，大财富管理体系成效凸显 2021 年，公司实现非利息净收入1273.34 亿元，同比增长20.75%，占营业收入比重38.44%，同比提升2.14 个百分点。其中，中间业务收入944.47 亿元，同比增长18.82%，大财富管理体系建设成效持续释放。2021 年，公司财富管理手续费及佣金收入358.41 亿元，同比增长29%；资产管理手续费及佣金收入108.56 亿元，同比增长57.52%；托管业务佣金收入54.33 亿元，同比增长27.75%。以上述三项业务为核心的大财富管理收入521.3 亿元，在营收中占比达15.74%。此外，截至2021 年末，零售管理客户AUM突破10 万亿，托管规模接近20 万亿，资产管理规模突破4 万亿，开放平台吸引87 家资管机构进驻，引入8 家友行理财子公司优质产品。其他非息收入维持高增。

    2021 年，公司其他非息净收入328.87 亿元，同比增长26.66%。其中，投资收益（含公允价值变动）219.44 亿元，同比增长25.38%；汇兑收益33.52 亿元，同比增长52.18%。

    资产质量持续优化，风险抵补能力增强 截至2021 年末，公司不良率为0.91%，较年初下降0.16 个百分点，延续下降之势。拨备覆盖率显著上升，风险抵补能力增强。截至2021 年末，公司不良贷款拨备覆盖率483.87%，较上年末提升46.19个百分点 。

    投资建议 公司坚持“一体两翼”，持续推动业务模式变革创新，零售金融护城河稳固，批发金融价值显现，各项业务保持同业领先，龙头价值凸显。轻型银行转型加速，资金使用效率优化，经营周期性降低，盈利质量不断提升。大财富管理体系建设成效释放，金融科技布局纵深推进，为公司中长期业务成长打开空间。

    我们看好公司未来发展，给予“推荐”评级，预测2022-2024 年BVPS 为32.85/37.36/42.63 元，对应当前股价PB 为1.41/1.24/1.08 倍。

    风险提示 宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。