财报综述：1、公司业绩增速维持向上的趋势，增长亮眼：全年营收同比增13.9%、PPOP 同比增14.4%、净利润同比增23.2%。净利息收入同比增10.2%，量价齐升。净非息收入平稳在20.7%，其中手续费稳增18.8%，其他非息增20.7%。净利润实现同比23.2%的高增速：资产质量优异，拨备反哺利润。2、净利息收入环比+3.9%：规模扩张，息差延续上行趋势。净息差的环比上升1bp 至2.48%，主要是资产端增速扩张带来的，资产端收益率和负债端成本保持平稳；贷款利率企稳。

    3、净非息收入同比增长20.7%，增速维持在高位（1-3Q21 同比+21.6%），净手续费和净其他非息收入均维持稳定高增长。净手续费同比增长18.8%（VS 前3季度累积同比+19.7%），在大财富管理价值循环链的带动下，集团管理客户总资产保持较快增长，并带动投资管理、资产托管、投资银行等业务同步运转，财富管理收入、资产管理收入、托管费收入实现多点开花。4、资产质量保持在稳健优异的水平：对公端这几年转型战略大客户卓有成效，基本成为公司对公端资产质量的压舱石，战略客户贷款占比对公贷款接近60%。零售端客群相对优质，按揭是基本盘，小微信贷逾期率低于不良率且维持在低位、风控较好；另随着消费信贷客群结构和公司资产结构的优化调整，消费信贷关键风险指标均较上年末有所好转，入催规模和入催率已经恢复至疫情前水平。2021 年不良率0.91%，在低位仍实现环比下降2bp；不良余额也实现下降。单季年化不良净生成仅为0.48%，环比微升4bp，总体在低位。拨备覆盖率在483.9%高位、环比大幅上升40.7 个点。拨贷比4.42%，环比提升29bp 。5、活期存款维持高增速、占比也维持在高位，公司综合经营、客户深耕的体现，成为越来越多企业/个人主结算银行和主财富管理银行。另公司的战略客户和机构客户近几年稳定贡献40%+的存款。2021 公司总的活期存款占比64.4%。企业活期在高基数同比增22%，个人活期同比增15%。

    公司战略领先且清晰：探索数字化时代的3.0 模式，大财富管理的业务模式、数字化的运营模式和开放融合的组织模式。零售客户数1.73 亿户。其中金葵花及以上367 万户，财富产品持仓客户数3779 万户。零售客户同比增9.5%，金葵花和私行客户分别同比增18%和22%。管理零售客户总资产余额10.76 万亿元，其中管理金葵花及以上客户总资产余额8.8 万亿元。金卡及普卡、金葵花、私行管理的AUM 增速分别同比20.5%、19%和22%。公司客户融资总量(FPA)余额4.9 万亿元，其中非传统融资余额2.34 万亿元，占客户融资总量余额的比例达到47.8%，较年初提高1.2 个百分点。对公客户数237 万户，同比增3.8%。战略客户贷款占比对公贷款58.8%；战略客户+机构客户贡献存款占比总存款46.5%。

    投资建议：业绩内生动力最持续，持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023E PB 1.41X/1.23X；PE8.51X/7.37X（股份行 PB 0.57X/0.52X，PE 4.98X/4.

    5X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。

    注：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为1384 亿和1597 亿（前值为1381 亿和1585 亿）。

    风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期