招商银行2021 年年报表现优异。其去年四季度净利润增速为26.76%，规模扩张、净息差同比走阔、拨备计提压力减轻是业绩增长的主要驱动因素，而成本支出加大、税收增加则对业绩形成小幅拖累。

    1. 2021年四季度净利息收入增速为14.59%，较2021Q3增速提升6.96pc，主要是因为规模扩张加速、净息差同比扩大7bp。

    2. 2021 年四季度手续费及佣金净收入增速为15.42%，较2021Q3 增速提升3.64pc，主要受益于财富管理、资产管理、托管收入、结算清算收入实现“多点开花”。

    3. 费用支出增加对拨备前利润增速形成拖累。预计主要是因为2021 年员工数量大幅增长，导致员工费用相应增加所致，但可能是短期因素。

    4. 去年四季度末，招商银行资产质量表现稳健。不良生成率比较平稳，房地产风险暴露趋于缓和，拨备覆盖率环比大幅提升至483.87%；最终广义信用成本下行驱动净利润增速回升。

    5. 零售业务稳健发展，成长性突出。去年四季度末，招行各项零售业务指标大多维持20%左右的增长态势，在保持较好发展质量的同时，仍具备较好的成长性。

    投资建议：我们预计公司2022 年营收增速为13.70%、净利润增速为18.23%，6 个月目标价为65.52 元，相当于2021 年2.24PB。

    风险提示：财富管理业务发展不及预期，资产质量超预期恶化