年报摘要：招商银行2021 年净利润同比增长23.2%。利息净收入同比增长10.2%，手续费净收入同比增长18.8%，其他非息同比增长26.7%，营业收入同比增长14.0%；年末总资产同比增长10.6%，贷款增长10.8%，存款增长12.8%。年末不良率0.91%，拨备覆盖率484%，核心一级资本充足率12.66%。

    　　招商银行年报业绩延续高增，盈利能力进一步向好，资本实力继续强化，4季度净息差环比继续回升，手续费高位快增，资产质量保持优异。我们认为公司具备扎实的客户基础和客户经营能力，领先的财富管理能力、优秀的资产负债摆布能力，随着公司大财富、数字化战略推进，竞争优势或进一步凸显。继续看好公司投资价值，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　利润增速居可比同业前列， ROE、ROA 均同比提升招行4 季度单季净利润同比增26.8%，带动全年净利润实现23.2%的同比增长，增速较前三季度提升1 个百分点，增速处于可比同业前列。拆分来看，营收向好以及拨备计提力度减轻促使利润增速边际提升。公司全年营收同比增14.0%，较前三季度提升0.5 个百分点；全年手续费净收入同比增18.8%（vs前三季度，+19.7%），保持较快增长速度。公司增量拨备计提同比增2%，促使全年净利润增速从拨备前的14.4%提升23.2%。公司全年ROA、ROE 分别同比提升0.13、1.23 个百分点至1.36%、16.96%。

    　　资产质量改善，信贷拨备覆盖率提升

    　　各项不良指标表现良好。不良生成速度全年同比改善，下半年较上半年有所加快，预计与表外转入有关。不良边际压力或仍来自房地产，地产维稳政策下实际损失或有限。4 季度贷款减值损失计提大幅增加，表外减值下降，贷款拨备覆盖率大幅提升，部分或源于表外拨备转入。

    　　估值

    　　考虑到公司优异的资产管理能力和大财富战略带来手续费收入高增，我们上调公司2022/2023 年EPS 至5.46/6.21 元（原为5.24/5.96 元），目前股价对应2022/2023 年PB 为1.34/1.09 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。