报告摘要:

    变革:资产负债端 的变化与业务的重构。

    随着宏观经济环境的变化,商业银行的经营发展面临新的要求:资产端面对产业升级、宏观稳杠杆降杠杆的要求,负债端面对居民理财意识的增强。上述变化要求商业银行进行变革,转型的进度和深度成为银行分化的重要决定因素。

    转型:3.0 模式的一大方向与两大护城河。

    招商银行以3.0 模式对上述问题进行了回答,3.0 模式即以“大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式”为代表的差异化竞争模式。大财富管理是业务阵地,“财富管理+资产管理+投资银行”,一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务模式,另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式,从而打通新型零售与新型对公。同时,招行的大财富管理具有硬实力和软实力两大护城河:硬实力是强大的数字化运营能力为大财富管理提供技术基础,软实力是以开放融合的精神内核为大财富管理提供组织模式。这两大护城河确保了招商银行大财富管理的先发优势和持续推进。

    分化:大财富管理推动业绩与估值分化。

    大财富管理业务的发展带来了招行与其他银行之间的分化:业绩方面,大财富管理沿着“中收→低成本结算存款→新型业务模式”的路径不断深化;估值方面,大财富管理板块和金融科技板块对招行估值形成有效支撑;同时,资产进一步变“轻”,周期性弱化,推动对招行的估值由PB估值切换为PE 估值。

    投资建议:大财富管理业务可帮助银行面对时代变革,招商银行的大财富管理业务具有深厚的护城河,由此带来招行与其他银行产生分化且分化趋势持续加强。招商银行业绩维持高增,资产质量持续改善,大财富管理带来大量低成本结算存款撑起较强发展潜力。预测2021/2022/2023年营收增速分别为14.03%/10%/10% , 归母净利润增速分别为23.2%/15%/15%,PB 估值分别为1.76X/1.48X/1.26X,维持“买入”评级。

    风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露