招商银行2021 年业绩出色，资产质量和风险抵补能力保持行业领先。公司资负管理优势明显，“大财富管理价值循环链”引领下，各项业务紧密融合、协调发展，业绩有望稳健向好，维持“买入”评级。

    事项：招商银行发布2021 年业绩快报，全年实现营业收入（未经审计，下同）3,312.34 亿元，归母净利润1,199.22 亿元，同比分别+14.03%/+23.20%；不良贷款率同比降低0.16pct 至0.91%。

    营收及盈利增长提速。招商银行2021 年营业收入同比+14.03%（前三季度同比+13.54%），归母净利润同比+25.61%（前三季度同比+22.21%）。四季度利息净收入环比+3.87%，同比+14.59%，推测为四季度存款规模增长贡献，推动四季度营收较快增长。全年非息收入同比高增+20.73%，“大财富管理价值循环链”带动明显。

    四季度扩表积极，存款增长亮眼。2021 年末公司总资产9.27 万亿元，总负债8.40 万亿元，较三季度末环比分别+3.98%/+3.49%，四季度扩表积极。年末存款余额6.35 万亿元，较三季度末环比+5.57%，同比+12.77%，超过总负债和贷款增速，存款增长亮眼。

    资产质量保持优异。2021 年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.02pct 至0.91%，较上年末下降0.16pct 资产质量保持上市银行领先水平。拨备覆盖率较三季度微降1.80pcts，较上年末提升3.66pcts；贷款拨备率较三季度末微降0.1pct，较上年末减少0.64pct，拨备覆盖率与贷款拨备率下降或与贷款损失准备下降有关，推测为延续三季度贷款减值损失回拨趋势。2020 年考虑疫情对资产质量的影响，公司大幅加大拨备计提力度，2021 年随着资产质量趋于稳定，公司稳步减少贷款损失准备，但总体来看公司仍维持行业领先的风险抵补能力。

    风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化。

    投资建议：招商银行2021 年业绩出色，资产质量和风险抵补能力保持行业领先。

    公司资负管理优势明显，“大财富管理价值循环链”引领下，各项业务紧密融合、协调发展，业绩有望稳健向好。考虑到公司2021 年业绩好于预期，小幅调整公司2021/22 年EPS 预测至4.61/5.28 元（原预测4.42/5.30 元），当前A股股价对应2022 年1.46xPB，维持公司目标价64.00 元，对应2022 年1.95xPB，维持“买入”评级。