事项：

    招商银行发布2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入3312亿元，同比增长14.03%，实现归母净利润1199亿元，同比增长23.20%，2021年公司ROE16.94%，同比提升1.21pct。

    平安观点：

    业绩表现优异，营收增长稳健。招商银行2021 年实现营收同比增长14.03%，增速较前3 季度小幅抬升（21Q1-3 为13.54%），主要是依赖净利息收入增长提速的带动，公司全年实现净利息收入同比增长10.21%（vs8.74%，21Q1-3），我们判断净利息收入增速的提升是由规模增长和息差修复共同驱动。非息收入方面，公司全年实现非息收入同比增长20.73%（vs21.57%，21Q1-3），仍然保持较快增长。2021 年公司全年实现净利润同比增长23.20%，基本符合我们的预期，盈利增速稳中有升（vs22.21%，21Q1-3）。

    规模扩张提速，负债端优势稳固。公司21 年总资产、贷款分别同比增长10.9%/10.8%，增速分别较21Q3 末提升1.57%/0.87%。负债端方面，公司21 年全年存款增量达到7187 亿元，年末存款同比增长12.77%，增速较21Q3 末提升3.36pct。21 年以来，在整个行业存款增速放缓、揽储压力边际抬升的背景下，招行依然能保持存款的扩张速度处在较高水平，展现出公司负债端的优势依然稳固。

    不良率保持低位下行，资产质量稳健夯实。公司21 年末不良率0.91%，环比21Q3 末下降2BP， 21 年以来连续4 个季度保持改善，绝对水平来看始终处在可比同业中较低水平。对于市场关心的涉房贷款风险，从21年3 季报数据来看，受部分房企信用风险暴露影响，招行对公房地产贷款不良率1.29%，较20 年末抬升1.06pct，但仍低于同期整体对公不良率18bp，且客户高度集中于战略客群，截至21Q3 末，对公房地产贷款中高信用评级客户余额占比86.74%，总分行房地产战略客户余额占比64.78%，整体结构较优，我们判断未来对资产质量的影响可控。公司21年末拨备覆盖率441%，环比21Q3 末下降1.8pct，拨贷比4.03%，环比21Q3 末下降10BP，拨备覆盖水平整体上仍保持充裕，继续处于行业领先。

    投资建议：盈利能力保持优异，看好龙头溢价持续。从21 年业绩快报来看，招行营收、利润实现稳定的增长，增速较3 季报不同程度提升，过去几年，在大零售和轻型化战略的稳步推进下，公司盈利能力始终处在行业领先水平。21 年公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司在零售和财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21 年业绩快报，我们维持公司业绩预测不变，预计公司2022/2023 年EPS 分别为5.66/6.69 元，对应盈利增速分别为18.1%/18.1%。目前招行股价对应2022/2023 年PB 分别为1.5x/1.3x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们仍然坚定看好公司的投资价值，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）利率下行导致行业息差收窄超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。