核心观点：

    　　业绩全面高增长，非息收入占比提升。招商银行发布2021 年度业绩快报，全年营收、归母净利润同比分别增长14.03%、23.20%，增速较前三季度继续回升。2021Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长15.6%、26.9%，增速较2021Q3 单季度亦有回升。营收结构上来看，2021 年全年利息净收入、非利息净收入同比分别增长10.21%、20.73%，同比分别提升3.31pct、11.59pct，非息收入占比38.4%，同比提升2.13pct，预计主要是财富管理、资产管理等相关手续费收入快速增长，轻型银行战略成效显著。

    　　2021Q4 单季度扩表力度较大，预计息差进一步回升。资产端，2021年末，总资产同比增长10.9%，较三季度末上升1.57pct；贷款同比增长10.76%，较三季度末上升0.87pct；贷款占总资产比重60.1%，较三季度末下降1.62pct，同比基本持平。2021Q4 资产配置以非信贷为主，但信贷增长也比往年同期力度要大，以量补价，预计资产端收益率保持平稳。负债端，2021 年末，总负债同比增长10.14%，较三季度末上升1.08pct；存款同比增长12.77%，较三季度末上升3.36pct；存款占总负债比重75.5%，较三季度末上升1.49pct，同比提高1.76pct。

    　　2021Q4 存款增长创近三年单季度最高，同时非存款负债压降，预计负债端成本率有进一步下降的空间。我们用“利息净收入/期初期末平均总资产”来跟踪息差走势，2021 年末该比值为2.31%（年化），环比三季度末上升1bp。根据2021 年三季报数据，2021Q3 息差已经环比2021Q2 上升1bp，预计2021Q4 息差将进一步回升。

    　　不良额率继续双降，拨备厚实，资产质量优秀。2021 年末，不良率继续下降至0.91%，同比降幅达到0.16pct；拨备覆盖率为441.34%，同比提高3.66pct，较三季度末下降1.80pct，主要是不良贷款余额下降较快。当前拨备厚实，且前三季度加大了非信贷拨备计提力度，总体来说，各项资产质量保持稳定优秀，风险抵补能力强劲。

    　　盈利预测与投资建议：业绩全面高增长，息差回升，非息占比提高，资产质量优秀，2021 年末ROAE 回升至16.94%，再次体现出经营稳健性和高质量发展可持续性。预计21/22 年归母净利润增速为23.2%/20.5%，EPS 为4.61/5.66 元/股，BVPS 为29.10/33.03 元/股，最新A 股收盘价对应21/22 年PE 为10.4X/8.5X ，对应21/22 年PB为1.7X/1.5X。维持A 股合理价值57.83 元/股不变，对应21/22 年PB为2.0X/1.9X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值74.55 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8160），均给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化