快报综述：1、业绩稳健上行：营收累积同比+14%，净利润同比+23.2%；两年复合增速在13.6%的高位。净利息收入支撑营收端向上、同比增10.2%；非利息收入保持平稳高增、同比增20.7%。2、单季净利息收入环比增3.9%：量价支撑，Q4 净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行4bp 至2.34%，预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。结构维度，低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。4 季度招行存款规模高增，存款占比总负债环比大幅提升1.5 个百分点至75.5%。定价维度，预计存款定价和主动负债定价均有所下行。我们测算的Q4 招行存量同业存单成本为2.83%，较3 季度环比下降了10bp 。3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增20.7%，随着公司大财富管理循环链的持续推动，预计中收保持稳健高增；其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。4、信贷冲量，全年新增贷款规模总体持平。全年新增贷款5409 亿元，较20 年新增规模略增24亿，1-4 季度新增贷款同比情况分别为+414 亿、-486 亿、-363 亿和+459 亿。存款优势显著，新增存款规模远超新增贷款规模。全年新增存款7187 亿，虽然较20 年新增的7839 亿少了652 亿，但20 年新增存款是高基数，公司2019 年新增存款规模为4437 亿，20 年是大幅提升了3376 亿，而21 年是在行业揽储压力加剧的背景下维持了20 年的高增长，凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款，这也是优于行业表现的。5、资产质量维持高安全边际。

    　　不良双降。不良率自2016 年来持续下降，当前已是2014 年来的低位。2021 年底不良率0.91%，环比下降2bp。不良余额较3 季度也有所下降。安全边际高。公司风险偏好低，总体安全边际较高。公司拨备覆盖率441.34%，环比下降1.8%；拨贷比4.03%，环比下降10bp。拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较3 季度有所下降，不排除是延续3 季度的趋势，因为信贷资产状况良好，信贷减值准备有回拨。1-3 季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失112.41亿元，而半年度为144.57 亿元，也就是说在3 季度的时候公司回拨了部分减值损失。另预计公司也基于审慎原则，保持较大力度的核销处置。

    　　投资建议：业绩内生动力最持续，持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023E PB 1.45X/1.27X；PE8.87X/7.72X（股份行 PB 0.6X/0.55X，PE 5.28X/4.

    　　79X）。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时，战略执行强，零售业务在现有体系上，其护城河能持续加深，适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”，值得长期持有，是我们重点和持续推荐的优秀公司。

    　　注：根据业绩快报，我们微调盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润为1381亿和1585 亿（前值为1383 亿和1576 亿）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。