报告导读

    　　业绩超预期，盈利全面向好，不良实现双降。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　招商银行2021 年归母净利润同比增长23.2%，增速环比提升1.0pc；营收同比增长14.0%，增速环比提升0.5pc。ROE 16.9%，同比+1.2pc；不良率0.91%，环比-2bp；拨备覆盖率441%，环比-2pc。

    　　盈利动能向好

    　　招商银行2021A 净利润增速环比提升1.0pc 至23.2%，营收增速环比提升0.5pc至14.0%。主要驱动因素来看：①息差回升和规模扩张提速下，利息净收入增速提升；②推测减值损失改善带来的贡献加大。展望未来，资产质量扎实叠加财富战略发力下，盈利有望保持优异。

    　　息差环比回升

    　　招商银行2021Q4 测算净息差（单季利息净收入/平均总资产）环比回升3bp 至2.34%，主要归因负债结构改善。2021Q4 招商银行存款环比快增5.6%，增速较总负债快2.1pc，存款占比提升，支撑息差。

    　　不良优中更优

    　　招商银行2021Q4 不良实现双降，不良率环比-2bp，不良余额环比下降约1.2%，延续Q3 趋势。不良优中更优，市场对招行资产质量的担忧有望缓解。风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比微降2pc 至441%，拨备维持在较高水平。

    　　盈利预测及估值

    　　预计招商银行2022-2023 年归母净利润同比增长15.39%/15.20%，对应BPS32.92/37.33 元股。现价对应PB 估值 1.46/1.29 倍。维持目标价62.50 元，对应2022 年PB 1.90x，现价对应2022 年PB 1.46x，现价空间30%。

    　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。