招商银行披露2021 年半年报

    　　2021 年上半年营收同比增长13.7%，归母净利润同比增长22.8%，创近五年以来新高，业绩表现亮眼。

    　　财富管理领先优势加强，AUM 突破10 万亿

    　　6 月末公司管理零售AUM 达到99850 亿元（月日均口径，时点规模突破10 万亿元），较年初增长11.67%，其中私人银行AUM 达到2.8 万亿元，较年初增长12.78%，占AUM 总额的31.3%。

    　　公司上半年手续费及佣金净收入同比增长23.6%，占营收的31%，非息收入合计占营收的41%，轻型化转型效果明显。其中，（财富管理费用+资产管理费用+托管费）合计为283 亿元，同比增长34%。未来公司大财富循环价值链将进一步强化其竞争优势，除了巩固零售业务的领先地位，对公业务竞争力也有望增强。

    　　加大表外风险资产清理，净息差环比收窄

    　　6 月末不良率1.01%，较3 月末下行1bp，关注率0.70%，逾期率1.02%，均较年初下降11bps，“不良/逾期90+”比值处在132%的高位，贷款资产质量优异。上半年计提贷款减值损失145 亿元，同比下降60%，主要是去年严监管下表内不良贷款大幅出清。但公司计提非信贷减值损失规模达274 亿元，去年同期为42 亿元，公司资产质量进一步优化。

    　　上半年净息差2.49%，同比收窄1bp。其中，二季度单季度净息差2.46%，较一季度收窄6bps，主要受贷款利率收窄5bps 拖累。

    　　投资建议

    　　公司业绩符合预期，我们看好公司未来大财富管理发展，维持公司2021~2023 年净利润1133/1296/1486 亿元的预测， 对应增长15.7%/14.4%/14.6%。当前股价对应的动态 PE 为11.6x/10.1x/8.8x，对应动态PB 为1.8x/1.6x/1.4x ，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。