招商银行中报业绩优异，超出市场预期。招行各项财务指标均对其二季度业绩增长形成正向驱动作用，其中规模持续扩张、非息收入增长、拨备计提压力减轻对Q2 利润增长有最主要的贡献。

    1. 今年二季度净息差环比下降6bp，主要是受到资产端利率下行的影响，而净息差同比上升1bp 对净利息收入增速形成驱动。

    2. 二季度手续费及佣金净收入同比增速为23.97%，较Q1 增速提升0.67pc，主要受益于财富管理业务呈现“多点开花”的迹象，同时资产管理、托管业务逐步发力，信用卡业务回暖。

    3. 二季度其他非利息净收入同比增速为42.09%， 较Q1 增速提升50.75pc，主要受益于：①非货币基金投资公允价值变动收益增加；②非货币基金投资分红、票据及债券价差收益二季度呈现恢复性增长。

    4. 在贷款资产质量延续改善、不良生成率下行的背景下，招行大幅增加了非贷款类资产的信用减值损失计提，增强抵御风险的能力，前瞻性应对未来可能发生的风险。今年二季度招行拨备计提力度同比减轻，叠加去年同期低基数相应，驱动Q2 净利润增速明显回升至32.47%。

    5. 2021 年二季度末，招商银行各项零售业务指标表现优异，各项AUM 增速、客户增速、客户质量延续上升的趋势。

    展望未来，招商银行基本面预计仍将保持稳中向好的态势。①基于招商银行稳定并且低成本的负债优势，其净息差预计保持同业较优水平；②财富平台建设以及后疫情时代消费市场的复苏，都将为下半年中收形成一定的支撑；③资产质量压力较小。

    投资建议：我们预计公司2021 年营收增速为15.38%、净利润增速为23.23%，6 个月目标价为65.52 元，相当于2021 年2.3PB。

    风险提示：宏观经济显著下行、财富管理转型进度不及预期