本报告导读：

    招行2021 年中报业绩超出预期，大财富管理战略稳步推进带动相关手续费收入持续高增，同时资产质量稳中向好，拨备全面夯实，维持目标价69.4 元，维持增持评级。

    投资要点：

    投资建议：因2021 上半年公司受益于大财富管理战略推进和债市繁荣，非息收入增长较快，上调2021-2023 年净利润增速预测为18.4%、15.5%和12.1%，对应EPS 为4.57（+0.22）、5.28（+0.37）、5.91（+0.38）元/股，BVPS 为28.78（+0.32） 、32.69（+0.63） 、37.02（+0.90）元/股。

    看好公司零售3.0 战略前景，大财富管理业务及数字化、开放化经营模式的顺利推进，利好公司零售竞争优势强化和龙头地位巩固，维持目标价69.4 元，对应2021 年2.4 倍PB，维持增持评级。

    经营效益全面向好，营收及利润增速大幅提升。21Q2 招行单季营收同比增长17.1%，除规模扩张驱动外，还受益于息差同比改善和非息高速增长。叠加成本收入比同比下降，在拨备计提力度与21Q1持平的基础上，实现归母净利润同比高增32.5%，大幅超出预期。

    大财富管理价值链带动手续费及佣金收入持续高增。2021 年起招行大财富管理业务全面布局、稳步推进，从MAU 到AUM 的转化率不断提升，客群价值经营持续深化，财富管理、资产管理及托管和投行收入有望保持较快增速。

    资产质量持续优化，结构性波动不改向好趋势。同时2021H 特别加大了非信贷类资产减值计提，全口径拨备充分，业绩释放空间充足。

    风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。