摘要：招商银行2021 年中期归母净利润611.5 亿，同比增长22.8%。规模同比平稳，拨备和中收贡献业绩高增，息差微幅下行。净利息收入同比增长9.3%，净手续费收入同比增长23.6%，营业收入同比增长13.8%，总资产较年初增长6.6%，贷款较年初增长7%，存款增长6.3%。不良率1.01%，拨备覆盖率439%，核心一级资本充足率11.89%。

    　　招商银行半年报业绩高增，报表质量亦积极。盈利能力持续回升，财富管理战略持续快速推进，提升中收和活期存款贡献盈利，持续看好。第一，ROE 持续修复至18.06%，ROA1.42%，持续行业领先。第二，财富管理手续费及佣金收入206.12 亿，同比增长 33.6%，基金、保险、信托和理财同比均实现高增长。第三，上半年活期存款占比65.45%，较年初在增加4.59 百分点。第四，资产质量持续改善。

    　　上半年规模增长平稳，2 季度环比趋缓。上半年生息资产同比增长10.4%，其中贷款增长11.5%，票据和个人贷款分别增加22%和16%，对公贷款占比下降，重点或转向科技和基建。

    　　上半年净息差2.49%同比微幅下降1bp，同比压力趋缓，仍行业领先。

    　　2 季度净息差环比降6bp。资产端下行是主因，存贷利差3.32%同比下降12bp， 贷款下行更多，活期占比提升，存款成本控制到1.39%低位。

    　　资产质量持续改善，贷款减值损失下降，表外拨备增加。中报各项不良指标表现良好，存量拨备高位持续，拨备覆盖率439%。上半年贷款减值损失145 亿，同比下降218 亿，表外预期信用损失137 亿，同比增加117亿，公司提到对对公表外、同业和金融投资类资产计提损失准备。

    　　资本持续恢复。核心一级、一级和资本充足率分别11.89%、13.47%、16.01%，同比提升0.58、1.48 和1.11 个百分点。

    　　估值

    　　我们维持公司2021/2022 年EPS 为4.42/5.00 元的预测，目前股价对应市盈率11.6X/10.2X，市净率为1.81x/1.62x，看好，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济大幅下行，资产质量恶化超预期。