投资要点

    　　拥抱大势，招 行旗帜鲜明地提出大财富战略：面向“大”客群，搭建“大”平台，促进“大”生态，明确了大财富的内涵外延及战略打法，我们认为招行未来有望持续兑现其流量和品牌价值；先人一步的战略准备使其长期竞争优势不断巩固和扩大。

    　　大客群：量质兼备，持续夯实护城河。2021 年7 月15 日，招行零售客户突破1.6亿户，零售AUM 时点规模突破10 万亿大关，同比增速维持20%+。不仅仅是增速持续提升，AUM 质量也日益优化：2020 年招行零售存款/AUM 仅23%，AUM/总资产录得107%。客户为王，未来招行客群护城河如何持续夯实？

    　　如何扩容客户基础流量池？1）数字化获客，渗透高频生活场景；强调MAU，运营思维&打法对标互联网头部。2）深挖潜力渠道，开拓店周客群，提升网点获客效能。3）深化公私联营获取大批量高价值、低风险的中心账户，把握资金源头，并源源不断为财富管理客群输血。

    　　如何提升MAU 向AUM 转化效能？1）精细化分层运营，满足差异化财富管理需求；拓展优质基客，提升财富管理渗透率。2020 年招行零售客户1.58 亿，财富管理客户仅1100 万左右，大量现有客户亟待转化。2）聚焦和突出平台优势，提高用户留存率。3）新设财富平台部，升级重构零售组织架构。

    　　大平台：内外并举，构筑财富开放平台。强大的财富开放平台和出众的产品精选能力，是招行大财富管理的制胜绝招。

    　　财富开放平台：向平台化&生态化进阶。1）产品矩阵优质丰富，金融产品销售市占率领先。2）产品创新&精选能力出众，品牌优势显著；陆续自主研发出“五星之选”、“摩羯智投”、“指数通”、“朝朝宝”、“招慧选”等创新功能产品，不断将财富管理的专业护城河挖宽凿深。3）2021 年5 月，招行正式升级“财富开放平台”，打造财富管理新生态。

    　　服务模式：向买方模式&价值导向升级。2020 年零售财富管理收入258 亿元，占比营收提升至8.9%；财富管理综合收益率企稳回升至0.41%。1）强化价值导向：推出“差异化公募基金费率体系”，降低A 类基金前端申购费率&大力推广C 类基金，推动服务模式向买方模式转型升级；2）重视财富陪伴：坚持“人+数字化”，夯实差异化竞争优势。

    　　大生态：立足客户，打造大财富价值循环链。对内，打通“财富管理－资产管理－投资银行”价值链，构建母行、资管、基金、保险等全牌照融合的格局，形成大大小小的飞轮效应。对外，立足客户视角，零售存款转AUM，对公贷款转FPA，链接社会融资和居民财富，把大财富管理链条带动起来以实现价值循环。

    　　投资建议：大财富全面赋能，提升估值中枢。招行大财富管理已在客群、产品、渠道、队伍建设、IT 系统、品牌等方面建立了全方位的体系化优势，成为招行坚固的护城河，竞争对手短期内很难超越。长期来看，招行在财富管理市场的市占率仍有较大提升空间，有望成为财富管理赛道中的“一骑绝尘”；财富管理业务轻资本、弱周期、高成长、高利润的特性也将推动公司利润增长、盈利能力和估值中枢持续走高。我们认为未来5 年招行利润增长中枢有望从目前的10%提升至15%，非息收入占比提升至40%以上，ROE 可达18%，维持对公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金融监管超预期推进，资产质量超预期下行，行业竞争加剧风险